投资亮点

首次覆盖义翘神州（301047）给予跑赢行业评级，目标价103.00 元，公司是蛋白类生物试剂行业领航者，基于2024 年36.7 倍P/E。理由如下：

生物科研试剂市场前景明朗，新冠疫情加速进口替代步伐。根据弗若斯特沙利文，我国生物科研试剂市场近年发展迅速，从2015 年72 亿元增长至2019 年136 亿元，预计2024 年将达260 亿元，增速领先全球水平。高增长背后原因：1）中国生命科学领域研究资金投入增速近全球3 倍，带动生物试剂市场快速增长；2）国家出台多项政策规划支持生命科学研究，推动生物科研试剂行业发展。外资品牌因先发优势目前占据国内市场主要份额，多产品线+高性价比+供应效率推动进口替代。

强劲热点捕捉能力带动常规业务高增长，丰富产品线助力公司领军国内重组蛋白品牌。根据弗若斯特沙利文，2019 年国内蛋白类试剂占生物试剂市场的29.4%，重组蛋白和抗体合计占蛋白类市场的88%;国内重组蛋白试剂市场近年高速增长，从2016 年5 亿元增长至2019 年9 亿元，2024 年市场规模将达19 亿元。国内重组蛋白试剂市场相对集中，由外资领跑，义翘神州市占率位列总体第三、国产第一，2019 年占4.9%。

公司依托自身丰富产品线以及强劲热点捕捉能力，疫情期间新冠业务带动常规业务高增长，2022 年因疫情及产业化相关问题增速放缓，我们认为2023 年常规业务增速会得到一定恢复。

“内部闭环”自主研发优势亮眼，海外布局进展顺利，工业端客户与CRO 业务驱动增长。公司生物试剂和技术服务技术平台较全面，具备核心原材料开发与制备能力，研发成本及成功率更具优势。疫情期间，公司凭借强大技术平台迅速应对需求变化，助力新冠相关研究。近年公司加大海外市场拓展，全球化市场布局优势初现雏形；同时公司积极拓展CRO 业务与工业端客户，相继推出GMP 级细胞因子及酶类产品。

我们与市场的最大不同？更看好公司境外收入占比增加带来的市占提升。

潜在催化剂：海外市场拓展、CRO 检测业务带来增长新动力。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为2.32 元、2.81 元，CAGR 为9.4%。

我们给予义翘神州2024 年36.7 倍P/E，对应目标价103 元，较当前股价有15%的上涨空间，当前股价对应2024 年31.8 倍P/E。

风险

新产品研发风险；境外业务经营风险；市场竞争加剧风险；中美贸易摩擦风险；毛利率下滑风险；应收账款坏账风险。