23Q2 收入/归母净利同比+22.7%/-64.0%，下调至“增持”公司发布23 年中报：23H1 实现收入/归母净利1.9/0.06 亿元，同比-11.7%/-63.7%， 其中Q2 实现收入/归母净利1.1/0.02 亿元， 同比+22.7%/-64.0%，信用减值及费用率提升影响公司利润率，考虑公司项目建设进度较慢，调整公司23-25 年归母净利为1.2/1.9/2.7 亿元（前值1.6/2.3/3.4 亿元），可比公司23 年Wind 一致预期均值23xPE，我们看好公司业绩释放弹性及多元化发展带来的成长潜力，给予公司23 年33xPE，目标价27.06 元（前值43.68 元），下调至“增持”评级。

23H1 毛利率同比+2.1pct，项目建设进度延缓影响收入释放23H1 公司光伏电站系统集成/电站运营业务分别实现收入1.7/0.1 亿元，同比-12.8%/+2.3%，系统集成业务收入下滑主要系部分在手订单执行停滞较久，期间造成土地等建设边界条件发生一些变化，一定程度上影响了光伏项目建设的实施进度。23H1 公司毛利率27.6%，同比+2.1pct，其中光伏电站系统集成业务毛利率24.8%，同比+2.1pct，主要系上游组件降价致采购成本降低。据公司中报，23H1 公司中标并签约了多个分布式光伏项目，合同金额总计超过1.1 亿元，8 月公司中标广州发展阳山太平光伏复合二期扩建项目，投标报价1.0 亿元，新签合同有望为公司后续增长提供动力。

发行可转债致财务费用率及负债率上升，信用减值损失影响归母净利率23H1 期间费用率19.9%，同比+2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.2%/10.3%/5.1%/0.4%，同比+0.2/+0.3/-0.2/+1.8pct，财务费用率上升主要系计提可转债利息。23H1 归母净利率3.2%，同比-4.5pct，费用率提升及23H1信用减值损失同比多增1083 万元导致归母净利率下降较多。 23H1末公司资产负债率/有息负债率47.7%/24.0%，同比+13.1/+24.0pct，主要系公司完成可转债发行。23H1 经营净现金流-0.8 亿元，同比-0.1 亿元，主要系应收账款回款延缓。

下游需求释放驱动公司订单增长，重卡换电有望成为新增长极据国家能源局，23 年1-7 月全国光伏新增装机97.2GW，同比+158%，产业链降价带动装机需求快速释放，有望带动公司订单及收入增长。新业务方面，7 月底公司分别与罗山县人民政府、罗山宝城建投公司签署新能源与重卡换电项目投资、合资及100 台换电重卡启动文件，公司拟在属地政府的支持下快速投放百台换电重卡开展运营，搭建以重卡换电为核心的充换电场景；远期放眼整个信阳市及豫南鄂北地区，计划3-5 年内投建运营50 座以上的电动重卡充换电站，重卡换电有望成为公司新的业务增长极。

风险提示：在建项目进度受阻；项目拓展不及预期；竞争加剧毛利率下滑。