【投资要点】

23 年业绩稳定增长，公司有望积极把握国内外替换及增量需求。2023年全年公司实现营收250.87 亿元，同比+6.21%，归母净利润24.56亿元，同比+119.66%，扣非归母净利润15.53 亿元，同比+69.68%。

从销量看，公司2023 年实现全球销量13.9 万辆，同比-8.46%，主要系全球供应链紧张改善及欧美半挂车需求放缓等因素影响。其中专用车上装实现增长，销量达到1.7 万辆，同比+9.57%。展望未来，国内半挂车和专用车朝着规范化、新能源化和智能化发展，替换需求有望在“以旧换新”政策促进下逐步释放；海外新兴市场有望在“一带一路”倡议下催生物流运输需求，进而带动半挂车市场增长，公司有望抓住窗口期，实现业绩的持续增长。

积极推进组织优化，盈利能有望持续向好。公司全年毛利率18.96%，同比+5.68pct，净利率9.76%，同比+5.05。其中Q4 毛利率19.52%，同比/ 环比+1.90/+3.53pct ， 净利率3.21% ， 同比/ 环比-3.00/-4.01pct。Q4 净利率下降主要系资产清理减值计提及优化组织产生额外费用所致，全年盈利能力提升主要受益于产品结构优化、高毛利产品销售占比提升、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。

未来，随着公司持续改善经营质量与推进组织优化，公司盈利能力有望继续向好。

全面开启第三次创业，推进头挂一体的高质量发展。公司开启第三次创业，分为三个阶段：第一阶段是“星链计划”（2023—2025 年），全面推动星链式高端制造体系的落地，实现内循环和“一带一路”市场的半挂车业务跃升，营业收入和生产效率实现高增长；第二阶段是新能源头挂列车试水阶段（2025—2027 年），强冠业务集团进入高质量发展阶段，新能源头挂一体列车形成增量业务；第三阶段是外循环业务进入高质量发展阶段（2028—2030 年），新能源头挂一体列车进入外循环，外循环业务实现跃升。当前公司借助“星链计划”，积极整合国内7 家半挂车工厂的生产、流通、分配和消费资源，对国内半挂车业务带来端到端的商业模式变化。星链灯塔先锋集团对组织、品牌、产品与销售渠道进行了全面升级，打造“好头牵好挂”的“头挂一体”销售模式，全面提升运营效率，推进头挂一体的高质量发展。

【投资建议】

短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2024年公司营收有望继续保持增长；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。考虑到海外市场复苏较弱，我们下调了公司2024-2025 年盈利预测，并增加了2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为289.49/332.89/388.95( 原405.78/483.05)亿元；归母净利润16.42/19.22/23.46(原25.74/28.84)亿元；EPS 分别为0.81/0.95/1.16(原1.27/1.42)元，对应PE 为12/10/8倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

全球宏观经济下行风险

零部件供应不足、原材料价格上涨风险

汇率波动风险

环保政策风险