2023 年预告归母净利同比增长115-122%

公司发布业绩预告：2023 年归母净利润23.98-24.78 亿元，同增115-122%，对应中枢24.38 亿元/同增118.5%；2023 年扣非净利15.33-16.13亿元，同增67-76%，对应中枢15.73 亿元/同增71.5%。

我们测算得到4Q23 归母净利润中枢1.61 亿元、同环比下降65%/58%；4Q23 扣非净利中枢1.69 亿元、同环比下降34%/54%。4Q23 利润略低于我们预期，主要受一次性费用影响。

关注要点

4Q23 中美重卡淡季下公司利润环比下降，还原一次性费用影响后符合我们预期。参考中汽协与MarkLines数据，4Q23 国内/美国市场重卡销量分别为20.4/6.2 万辆，同比+37.3%/-17.7%，环比-6.3%/-7.1%；2023 全年国内/美国市场重卡销量达91.1 万/26.4 万辆，同比+35.6%/+3.9%。我们预计受行业淡季影响，公司4Q23 利润环比有所下降，但年末一次性费用计提较多，致使低于我们预期，包括：1）公司推行星链计划，进行国内组织发展调整与优化，产生一次性大额支出和咨询费用；2）子公司资产清理及减值计提；3）年末考核奖金计提。

北美与欧洲业务稳健，国内业务改革逐渐落地，新兴市场持续高增；新能源业务商业化加速。4Q23 分地区业务来看：1）北美半挂车市场供应链短缺状况已缓解，半挂车供需回归常态，北美业务单价与利润贡献回归正常水平；2）中国市场需求正在逐渐复苏，国内半挂车和专用车业务有所改善；3）欧洲业务稳健发展；4）新兴市场业务继续高增。展望2024 年，我们预计公司欧美海外业务稳健增长，国内业务有望受益改革落地后带动市占率、销量与利润贡献；公司持续加码新能源头挂列车创新产品研发，EVRT新能源混凝土搅拌车产品有望进入国内试运营阶段。此外，我们认为公司属于北美经济高弹性标的，假如2024 年美国经济超预期恢复，我们提示公司2024 年业绩或将超预期的可能性。

盈利预测与估值

考虑到北美业务盈利性从超额水平回归正常水平、国内业务改革仍在继续，我们下调2023/2024 年盈利预测5.4%/11.4%至24.7/18.0 亿元，首次引入2025 年盈利预测21.5 亿元。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整与估值中枢下移，我们下调A股目标价11.6%至12.02 元，对应13.5 倍2024 年P/E，较当前（对应10.4 倍2024 年P/E）有29.8%的上行空间；由于公司港股历史股息率较高、吸引稳健投资者，维持目标价8.04 港元，对应7.9倍2024 年P/E，较当前（对应6.8 倍2024 年P/E）有16.2%的上行空间。

风险

国内改革不及预期，北美业务下滑，国内外半挂车行业产销低于预期。