本报告导读：

公司2024 年半年报业绩主要受汇兑损失及利息费用等影响，从盈利结构上无论是C端收入占比还是杀虫、杀菌剂收入占比均在持续提升。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到汇兑影响以及目前农药价格仍在底部盘整，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS 分别为2.17、3.41、4.63 元（此前分别为3.39、4.12、5.31 元），结合可比公司平均估值和农药板块估值水平（2024 年PE 分别为34.1 和19.9 倍），我们采用均值27.0 倍作为公司2024 年PE，对应下调目标价为58.50元，维持增持评级。

半年报业绩符合市场预期。根据公司公告，2024 年上半年实现营业收入56.82 亿元，同比增长12.66%，实现归母净利润1.82 亿元，同比下降57.16%。其中单二季度实现营业收入29.89 亿元，同比增长6.35%，环比增长10.97%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下降88.02%，环比下降81.06%。单二季度毛利率20.34%，环比一季度小幅提升。根据公司公众号披露的半年报说明，2024 年上半年销售费用同比增加1.17 亿元主要系职工薪酬及登记费用增加；财务费用叠加汇兑损失造成影响2.44 亿元。

C 端成长亮眼，欧盟、北美、非洲业务增长快速。根据公司披露投关记录，2024 年上半年C 端收入占比提升至37.52%，同比增加6.40个百分点。C 端业务上半年毛利率29.21%，而同期B 端业务毛利率仅为14.83%。预计全年C 端收入占比将达到40-45%，同时伴随C端收入占比的提升，预计毛利率将持续改善。海外增量国家的业务也发展迅速，2023 年初购并的西班牙子公司SARABIA 和2024 年初购并的美国APEX 业务均在购并后顺利融合并快速增长；非洲区域自2021 年开始的业务持续拓展与深耕后也进入快速增长期，预计公司在欧美和非洲区域的业务在未来几年还将持续快速增长。

催化剂：欧美业务放量、农药景气回暖。

风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。