汇兑损失增加，1H24 业绩略低于市场预期

公司公布1H24 业绩，实现收入56.82 亿元，同比+12.7%；归母净利润1.82 亿元，同比-57.2%，对应每股盈利0.65 元，略低于市场预期，主要系汇兑损失所致。其中2Q24 实现营收29.89 亿元，归母净利润0.29 亿元。

由于To B 业务拖累，公司1H24 整体毛利率同比下降0.58ppt。期间费用方面，由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、宣传费等增加，1H24 销售费用同比增长78.2%。由于汇兑损失增加，公司财务费用同比增长4.57 亿元。

发展趋势

To C 业务稳健发展。根据公司半年报，1H24 To C 业务收入占比同比提升6.41ppt 至37.52%，毛利率同比提升0.6ppt 至29.21%。另一方面，To B业务竞争加剧，毛利率同比降低2.45ppt 至14.83%。从准入门槛来看，ToC 业务要求海外渠道及品牌建设，竞争相对较小。我们看好公司持续提升高毛利To C 业务占比。

丰富产品线，提升杀虫杀菌剂占比，布局生物制剂。由于过去对草甘膦、2,4D 等产品相对依赖，公司此前除草剂业务占比较高。近年来，公司加大对其它产品布局，叠加草甘膦大幅度降价影响，1H24 杀虫杀菌剂营收占比同比提升6.1ppt 至24.15%，且杀虫杀菌剂毛利率高于除草剂~6ppt。另一方面，公司确定了生物制剂类产品规划战略，构建专属全球团队，公司预计2024 年有望实现1000 万美元销售额。

销售市场多元化。历史上来看，公司较为依赖巴西为主的南美市场。由于巴西市场库存水平偏高，且2024 年汇率波动较大，1H24 巴西市场表现一般。另一方面，公司凭借前期布局，逐步完善了欧洲、北美及非洲市场。其中2022 年收购西班牙子公司Sarabia，2024 年初收购美国子公司APEX，公司预计未来几年欧洲及北美市场有望实现高增长。

盈利预测与估值

汇兑损失及植保行业景气低迷，我们下调公司2024/25 年盈利预测51%/12%至4.98/11.84 亿元，当前公司股价对应2024/25 年市盈率22/9x。考虑到盈利下调（汇兑损失为非经营性原因），我们下调目标价25%至50 元，对应30%的上涨空间和2024/25 年28/12x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

粮食价格下跌；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。