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公司发布半年报，2024H1 实现营业收入57 亿元，同比+13%；实现归母净利润1.82亿元，同比-57%；实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比-58%。

农药行业持续低迷，汇兑损失致盈利承压

单季度看，2024Q2 公司实现营收30 亿元，同比+6%；实现归母净利润2895 万元，环比-81%，同比-88%。业绩下滑一方面是农药行业景气低迷、竞争激烈，另一方面是大额汇兑损失，公司上半年汇兑损失为2.58 亿元，致财务费率从去年同期-2.89%提升至5.47%。公司TO B 业务竞争激烈，毛利率14.83%，同比-2.45pct。然而，公司TO C 业务营收占比持续上升，由2023 年上半年的31%上升到38%，业务毛利率29.21%，同比+0.60pct。展望下半年，巴西市场旺季将至，且全球农药分销渠道库存降低明显，公司高成本库存拖累减少，市场有望持续回暖。

农药出口增长明显，景气有望改善

2024 年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6 月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149 亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。

收购美国制造基地，农药制剂龙头持续成长

继2023 年初购并西班牙子公司 SARABIA 后，2024 年3 月公司收购美国制剂工厂，且均在购并后顺利融合并快速增长，欧盟，北美业务有望在未来几年持续快速增长，非洲区域自2021 年开始持续拓展与深耕后也进入快速增长期。此外，公司TOC 业务比例持续增长有望进一步提升公司毛利率和盈利能力。

制剂出海业务领先且持续成长，维持“买入”评级考虑到农药行业景气低迷及汇兑损失，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为136/159/183 亿元，同比增速分别为18%/17%/15%，归母净利润分别为7/11/13亿元，同比增速分别为-8%/50%/26%，EPS 分别为2.5/3.8/4.8 元/股，3 年CAGR 为20%。当前股价对应2024 年PE 为15 倍，鉴于公司为农药制剂出海龙头，业务领域持续扩张且 C 端业务比例提升，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：农药行业需求不及预期，海外登记证政策壁垒松动，公司在建项目投产不及预期