事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收56.82 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润1.82 亿元，同比减少57.2%；实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比减少58.0%。2024Q2，公司单季度实现营收29.89亿元，同比增长6.4%，环比增长11.0%；实现归母净利润2895 万元，同比减少88.0%，环比减少81.1%。

To C 业务营收占比及毛利率提升，汇兑损失拖累24H1 业绩。2024 年上半年，公司除草剂业务实现营收42.46 亿元，同比增长4.7%，业务毛利率同比下滑1.8pct 至18.4%；杀虫剂业务实现营收7.92 亿元，同比增长66.6%，业务毛利率同比提升4.0pct 至27.1%；杀菌剂业务实现营收5.80 亿元，同比增长33.5%，业务毛利率同比提升1.8pct 至22.3%。从业务模式角度来看，24H1 公司To C业务营收占比同比提升6.4pct 至37.5%，业务毛利率同比提升0.6pct 至29.2%。

费用方面，24H1 公司销售、财务费用同比分别增长78.2%和314%，管理、研发费用同比分别减少7.1%和43.3%。其中，公司在巴西市场受较大汇率贬值造成的未实现汇兑损益损失金额较大，24H1 公司汇兑损失为2.58 亿元，对24H1业绩造成一定拖累。

持续提升全球化运营能力，启动生物制剂产品战略规划。公司持续增加了对To C业务和全球登记的投入，截至2024 年6 月底，公司全球已获产品登记7000+。

在全球化布局方面，2023 年初公司并购西班牙子公司SARABIA，2024 年年初并购美国APEX 业务，上述并购子公司/业务融合顺利并实现快速增长。同时，在经历了多年投入后，公司在非洲区域的业务也已进入快速增长期。此外，公司大幅度增加了IT 与流程的建设和投入，以进一步提升公司全球化运营能力。在生物制剂方面，公司已经构建了专属的全球团队，首批产品已投放市场，预计2024 年公司生物制剂业务营收可达到1000 万美元。

盈利预测、估值与评级：2024 年上半年，公司除草剂产品盈利仍旧承压，但杀虫剂和杀菌剂产品营收及毛利率得到提升。然而由于当前农药行业仍处于底部，叠加公司24H1 计提大额汇兑损失，24H1 公司业绩承压。考虑到当前农药行业景气仍处于底部状态，相关产品价格及盈利水平有待恢复，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.07（下调67%）、7.86（下调54%）、10.18 亿元。公司持续推动全球产品等级，提升全球化运营能力，后续业务规模将得到进一步提升，维持“增持”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，汇率波动风险。