事件：

2024 年4 月25 日，润丰股份发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入114.8 亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润7.7 亿元，同比下降45.4%；实现扣非后归母净利润7.6 亿元，同比下降46.2%；销售毛利率21.2%，同比增长0.9 个pct，销售净利率7.4%，同比下降2.9 个pct；经营活动现金流净额为-13.5 亿元。

2023 年Q4 单季度，公司实现营业收入29.7 亿元，同比+16.6%，环比-14.7%；实现归母净利润为0.5 亿元，同比-53.9%，环比-83.3%；扣非后归母净利润0.5 亿元，同比-56.3%，环比-84.5%；经营活动现金流净额为-11.0 亿元。销售毛利率为17.1%，同比-0.1 个pct，环比-8.2 个pct。

销售净利率为2.5%，同比-3.1 个pct，环比-6.8 个pct。

2024 年Q1 单季度，公司实现营业收入26.9 亿元，同比+20.6%，环比-9.2%；实现归母净利润为1.5 亿元，同比-16.4%，环比+208.8%；扣非后归母净利润1.5 亿元，同比-17.2%，环比+229.8%；经营活动现金流净额为-3.0 亿元。销售毛利率为20.1%，同比+1.3 个pct，环比+3.0 个pct。销售净利率为6.1%，同比-2.5 个pct，环比+3.6 个pct。

投资要点：

2023 年业绩受农药周期及费用增加影响

2023 年，公司实现归母净利润7.7 亿元，同比下降45.4%，主要由于国内大多数作物保护品原药品种价格走低，据2023 年12 月31 日中农立华原药价格指数报80.19 点，同比下跌37.5。分板块来看，2023 年除草剂实现营业收入84.2 亿元，同比-31%，毛利率为18.5%，同比下降1.3个pct，销量24.8 万吨，同比下滑2%，平均价格为2.4 万元/吨，同比下降38%；杀虫剂实现营业收入15.4 亿元，同比+54%，毛利率为32.9%，同比上升9.4 个pct；杀菌剂实现营业收入13.7 亿元，同比+72.5%，毛利率为22.2%，同比下降0.3 个pct。期间费用方面，2023 年公司销售费用率3.8%，同比上升1.7 个pct，主要由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、促销品费等增加；管理费用率为4.5%，同比上升1.9个pct，主要由于海外职工薪酬、办公费、咨询评估、折旧摊销增加；财务费用率为-0.3%，同比上升2.1 个pct，主要由于2023 年汇兑收益下降。

利润分配方面，据公司2023 年年报，2023 年公司拟每股派息1 元（含税），合计派发现金分红2.79 亿元，占2023 年归母净利润的36.2%。

2024 年Q1 业绩环比改善，农药去库存接近尾声2024 年Q1 公司实现归母净利润1.53 亿元，同比减少0.3 亿元，环比增加1.0 亿元。同比来看，公司毛利润5.4 亿元，同比增加1.2 亿元；而销售费用同比增加0.6 亿元，主要由于海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加；公允价值变动净收益同比减少0.9 亿元，主要由于衍生金融资产公允价值变动；信用减值损失同比增加0.4 亿元，主要由于应收账款信用减值损失增加。环比来看，公司毛利润环比增加0.4 亿元，销售/管理/研发费用环比分别减少0.6/0.6/0.2 亿元，投资净收益环比增加0.7 亿元，资产减值损失/信用减值损失环比均减少0.1 亿元，税金及附加/财务费用环比分别增加0.2/0.6 亿元，公允价值变动净收益环比减少0.6 亿元。

To-C 模式占比提升，持续推进全球营销网络构建2023 年，公司加速推进全球营销网络构建，包括海外销售团队构建、市场拓展及全球登记等方面，截至2023 年12 月31 日，公司共拥有境内外登记证6000 多项。2023 年公司模式A+模式B 的营业收入占比为66%，毛利率为17.2%；模式C 营业收入占比为34%，同比提升7.1 个pct，毛利率为28.9%，同比提升0.23 个pct。随着海外各市场去库存结束和需求回暖，以及公司过去两年新启动的Model C 子公司逐个走上健康快速发展进程，公司长期成长势头良好。

盈利预测和投资评级2024 年预计大多数农药价格将底部盘整，叠加公司To-C 模式开拓初期，期间费用有所增长，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入分别为138、165、195 亿元，归母净利润分别为8.84、10.69、13.12 亿元，对应PE 分别为18、15、12 倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进Model C，看好公司To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升，因此维持“买入”评级。

风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC 渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。