聚焦神经外科领域，公司规模近年快速成长

公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2018-2022 年营业收入年复合增长率为22.8%。由于主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，预计2023 年公司营收增速放缓；但随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素将迎来快速放量，未来有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-2025 年营收分别为2.28 亿元，2.87 亿元，3.81 亿元，2023-2025 年净利润0.36 亿元，0.51 亿元和0.81 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为58.9 倍,41.9 倍和26.5 倍，2024-2025 年PEG 分别为1.03 和0.45。我们预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。

颅骨缺损材料集采有望提高PEEK 材料颅骨缺损修复手术渗透率

我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023 年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5 亿元。目前迈普医学赛卢颅颌面修补系统是国内少数基于PEEK 材料并用于颅颌面缺损修补的产品，公司颅颌面修补系统2018-2022 年均复合增长率为64.2%。随着国内不同省份颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK 材料终端价格得到明显下降，PEEK 颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK 材料颅颌面修补手术的渗透率将迎来快速增长。

公司新产品睿固硬脑膜医用胶和吉速亭可吸收再生氧化纤维素有望打造第二成长曲线

可吸收止血纱是外科手术常用耗材之一，预计国内市场2024 年可吸收止血纱销售规模将达到9.85 亿元。公司吉速亭可吸收再生氧化纤维素分别在2020 年和2021 年获得CE 认证和NMPA 批准，2022 年公司吉速亭收入实现500 多万，未来增长空间大。我们预计随着内蒙古医保局牵头止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额，公司以产品质量和价格优势将逐步实现进口替代。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。

可吸收硬脑膜医用胶临床需求不断扩大，根据GlobalData 以及iDataResearch 研究所数据显示，2020 年医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5 倍。国内医用胶市场竞争格局较好，目前国内脑膜胶市场仅有赛克赛斯和迈普医学两家企业有相关产品布局。公司睿固 硬脑膜医用胶于2023 年2 月获批上市，我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大。同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，迈普医学硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一，产品初期放量可参照赛克赛斯可吸收硬脑膜封合医用胶。

风险提示：

带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。