事件：

公司发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营收1.95 亿元（ yoy+26.96% ）； 实现归母净利润0.36 亿元（yoy-19.73%），扣非归母净利润0.24 亿元（yoy+2.67%）；实现经营净现金流0.48 亿元（yoy-27.37%）。

2023 年Q1 公司营收0.44 亿元（yoy+19.35%），归母净利润0.08亿元（yoy+9.19%），扣非归母净利润0.06 亿元（yoy+49.78%），经营净现金流0.19 亿元（yoy+925.83%）。

点评：

1.2022 年两类主要业务增速亮眼，脑膜产品同比增长24%、颅颌面修补产品同比增长31%驱动公司营收增长。

2022 年公司实现营收1.95 亿元（yoy+26.96%），分产品看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统是公司最主要的收入来源，分别占营收74.09%、19.36%，2022 年脑膜产品实现营收1.45 亿元（yoy+23.58%），颅颌面修补产品实现营收0.38亿元（yoy+30.92%）。其中脑膜产品主要有：“睿膜”、“睿康”，“睿膜”在2018 年被评为“国际原创”产品之一、是目录中唯一一款脑膜产品；“睿康”作为新一代的脑膜产品和“睿膜”一起提供脑膜修复手术解决方案。颅颌面修补产品主要有：“赛卢”，该产品是国内为数不多的采用PEEK 材料的修补产品，PEEK对钛金属的替代成为趋势。

2.聚焦神经外科领域，“四大技术平台+多层次研发布局”覆盖全产品线和多科室，产品协同效应发挥优势。

公司建立了生物增材制造技术、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等先进制造技术平台，成功开发出系列产品，包括脑膜产品“睿膜”、“睿康”；颅骨产品“赛卢”、“博纳力”、“维卢”等；止血产品“吉速亭”；闭合产品“睿固”，能够满足多方位临床需求，为公司在神经外科植入医疗器械领域的多产品线布局、多科室拓展提供支撑。

目前公司已获准注册8 个III 类、1 个II 类医疗器械产品，备案1 个I 类医疗器械产品，已取得4 个产品的CE 证书和CEDesign 证书，口腔可吸收修复膜、可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素处于临床试验阶段。

3.2022 年国外营收同比增长62.5%，海外市场营销布局进一步完善

2022 年国内外分别实现营收1.59 亿元（yoy+20.99%）、0.36 亿元（yoy+62.51%）。公司加强对市场培训和学术推广的专业化投 入，构建全球学术合作交流平台，在海外建立相关自媒体运营号发布科普或产品推广长文，总阅读量累计超3.4 万人次，逐步提升公司的海外品牌知名度和影响力。目前公司已与境内外700 余家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内1400 余家医院；国际市场方面，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等 80 多个国家和地区。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 实现归母净利润为0.47 亿元、0.71 亿元、1.1 亿元，同比分别增长29.97%、53.25%、54.57%，对应的PE 估值分别为61、39、26，考虑公司高速成长性，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：新产品研发进展不及预期风险；市场拓展销售不及预期；产品集采及降价幅度超预期风险。