投资亮点

首次覆盖怡合达（301029）给予跑赢行业评级，目标价20.63 元，理由如下：

工厂自动化零部件一站式供应方兴未艾。1）工厂自动化零部件属于通用机械基础件范畴，我们测算2025 年国内市场规模约1393 亿元，其中非核心零部件557 亿元。2）怡合达为一站式头部企业，盈利能力稳健，2018-2023 年营收/归母净利润CAGR 为35.8%/41.1%。1H24 公司受新能源（锂电、光伏）需求拖累，营收/归母净利润下滑19%/36%。

我们认为3Q24 伴随泛消费电子需求抬升，经营拐点或将至。

公司亮点#1：非标、核心零部件开启第二成长曲线。2023 年公司FB（非核心非标件）业务营收同比增长117%至1.56 亿元，毛利率同比提升16ppt 至32.83%，2024 年以来公司探索FX（核心零部件）业务边界，9 月公司发布定增注册稿，拟募资15 亿元扩产加强供应链能力，“FAFB-FX”的业务扩张曲线初步成形。

公司亮点#2：供应链+销售体系积累深厚。公司创业骨干对自动化市场有较深理解：1）“自制+OEM+集约化采购”的高效供应体系，2023 年底已开发180 余万个SKU 产品体系；2）“线上+线下”结合的市场战略，并持续扩大区域辐射。

公司亮点#3：景气上行期抓大客户，景气下行抓长尾需求。公司2021年上市后，顺应新能源（锂电、光伏）上行趋势，CR5 营业额占比从2021年的15.6%提升至2023 年的26.3%。今年以来，公司挖潜长尾需求，体现在2024 年上半年，CR10 销售额占比17%（对比1H23 贡献占比38%），中小型客户结构更加均衡，随行业需求动态战略调整。

我们与市场的最大不同？市场更加重视短期的订单增速，我们强调中期角度看，公司在自动化基础件的综合供应优势。

潜在催化剂：3C 业务占比提升、新能源汽车需求改善、定增发行等。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.96 元、1.08 元，CAGR 为7%。

当前股价对应2024-2025 年 18.7x/16.5x P/E。我们给予公司2024 年21.5xP/E，对应目标价20.63 元，较当前股价涨幅空间为15%，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

风险

需求不及预期，竞争环境恶化，扩产不及预期。