通用制造业即通用自动化，是指具有高标准化且可以广泛应用于制造业的通用设备产业，国内具有数千亿市场，下游覆盖全制造业。通用制造业符合基钦周期，今年以来持续周期筑底，目前各项指标均表明通用制造业复苏渐起。我们发现库存和信贷水平对于通用制造业基本面和通用制造业板块行情具有较强的领先性，我们预计2023 年四季度通用制造业将全面复苏，通用制造业板块行业也有望持续上扬。因此，建议顺势而为，关注整体通用制造业板块，并关注其中核心代表性公司。

通用制造业即通用自动化，通用自动化是产品具有高标准化特征的自动化领域，市场规模超过2000 亿元，下游环节遍及全部制造业。我国的工业自动化自新中国成立后才开始起步，经过四轮发展周期后已处于全球第一梯队，目前国内市场国产替代正在加速进行。通用自动化是整体工业自动化领域的主体，上游为电子元器件及原材料，下游为设备使用商，当前智能制造正加速赋能产业链。通用自动化具有高标准化特性，产品下游应用遍及每一个工业门类，与工业景气周期高度相关。通用自动化可以按照产品是否可以共用分为可共用通用部件以及输出设备两大类比，按照离散/流程制造分为工厂/过程自动化，分别对应OEM/项目制市场，通用自动化按照系统环节分为控制、驱动、执行、反馈和输出系统，根据睿工业MIR 统计，国内整体市场超过2000 亿元人民币。

通用制造业具有显著的周期性，21 世纪以来经历了6 轮周期，目前处于本轮周期底部。回溯21 世纪以来产业快速发展的历程，主要经历了6 轮周期，每轮3-4年，与订单周期（基钦周期）吻合，从历史数据来看，通用制造业量价数据与通用设备产量景气度恰好较为同步，因此制造业量价景气时通用设备也会同步景气。我们选取M2 增速表征信贷扩张节奏，选取工业企业产成品存货增速表征库存变化节奏，库存增速和M2 增速变化的负相关性较为明显，且均于通用制造业基本面变化具有较好的前瞻性。M2 不仅领先于通用制造业基本面，还对通用制造业板块超额收益具有较强的领先性。

库存和信贷水平对于通用制造业板块基本面及行情有较好领先性，当前已逐步进入被动去库存阶段，根据领先指标来看，目前通用制造业即将复苏，通用制造业板块行情也有望持续上扬。通过库存水平可以判断通用制造业基本面的复苏进度，目前工业企业已逐步完成主动去库存向被动去库存的过渡，全年库存将持续去化。根据库存水平领先时长，预计2023 年四季度通用自动化有望迎来新一轮增长周期。本轮复苏周期较为缓慢，但目前已现端倪，预计整体自动化板块或将在2023 年年末正式回暖。参考历史经验，本轮通用制造业板块超额收益高点或将出现在2024 年1 月，目前已处于通用制造业板块超额收益的上行阶段。

风险因素：俄乌冲突加剧影响全球供应链的风险。海外经济衰退导致外需下降超过预期。国内制造业复苏进度和幅度低于预期。通用制造业板块结构性分化风险加剧。库存周期变化不符合预期。原材料成本上升压降中游制造业企业利润的风险。宏观经济复苏进度不及预期。

投资策略：当前通用制造业板块复苏趋势逐步显现，建议关注整体通用制造业板块，并关注其中核心代表公司。通用制造业的主要行业和代表厂商主要有过程自动化（中控技术、川仪股份）、机器人本体（汇川技术、埃斯顿、埃夫特、新时达）、数控机床（华中数控、欧科亿、海天精工、创世纪）、工业控制（汇川技术、麦格米特、信捷电气、步科股份）、驱动执行（汇川技术、鸣志电器、合康新能、国茂股份、绿的谐波）和传感器（怡合达、正泰电器、柯力传感、宏发股份）等，建议关注相关行业的复苏机会和代表龙头公司。