虽Q3 铂族金属价格承压，公司2021Q3 收入仍高增105%。（1）收入端：

回收+贸易业务量增加，前三季度公司收入保持高增长。前三季度公司收入15.9 亿元，同比+141%；虽然2021Q3 铂钯铑大跌（平均价格较Q2 下跌12%、10%和32%），意味着公司自销部分金属收入受到较大影响，但公司在2021Q3 单季收入仍保持高增长，收入为4.6 亿元，同比+105%。（2）我们认为，公司Q3 毛利率净利率因铂族金属大跌承压，但公司Q3 仍取得同比+43%的归母净利增长。2021Q3 公司毛利率为14.5%，同比下跌4.9pct，环比下降7.3pct；Q3 净利率为10%，同比下跌4.3pct，环比下降5.2pct。2021Q3公司归母净利润4594 万元，同比+43%；Q1-Q3 归母净利润2.2 亿元，同比+175%。（3）与同行贵研铂业相比，公司在铂族金属大跌时业绩表现出更大的韧性。2021Q3，贵研铂业归母净利润同比下跌53%，净利率为0.45%。

资产减值损失因周转材料跌价而增加，公司拟增贵金属周转材料。公司三季报计提3329 万资产减值损失，同比+1916%，Q3 计提811 万元，主要系周转材料计提跌价，我们认为，主要是因铂钯铑金属价格下跌从而导致周转材料价值下跌。公司拟增21 吨贵金属持有量。我们认为，公司拟增贵金属周转材料透露着三个信息：（1）回收+材料业务发展对贵金属周转需求加大。（2）目前贵金属价位买入较为合适。（3）新增铱、钌和金的持有量，显示公司可能在废汽催方向接下来会有业务开展。

展望Q4 和2022 年，我们认为，公司贵金属回收业务有望迎来量价双增。（1）价：我们认为，“汽芯荒”缓解后将有助于汽催需求提升，从而铂钯铑需求或抬升，铂族金属或涨价。2020 年铂钯铑需求端中，汽催带来的需求分别占31%、85%、93%，汽催需求扰动对铂钯铑需求影响大。2021Q3，受疫情与极端天气影响全球爆发“汽芯荒”，Q3 全球汽车产量受影响，从而导致汽催产量受影响，铂钯铑需求端受影响。随着疫情态势趋稳，我们预测2021Q4或2022 年汽芯荒有望逐步缓解，从而带动铂族金属需求回升，铂族金属价格有望上涨。（2）量：废汽催项目已进入试生产，2020 年催化剂回收能力3000吨/年，结合拟增铱、钌和金的持有量动作，我们认为废汽催项目有望带来增量。

盈利预测和估值。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为3.05/3.97/5.04亿元，对应EPS 分别为2.69/3.50/4.45 元。参照可比公司，我们给予2021年浩通科技0.5-0.6 倍PEG 估值区间（g 采用2020-2023 年净利润CAGR=61%），对应合理价值区间为81.93-98.31 元。维持“优于大市”投资评级。

风险提示：金属价格走势不及预期、废催化剂回收量不及预期、扩产进度不及预期、下游增长不及预期、存货跌价过大。