事件：公司发布2023 年三季报。公司2023Q1-Q3 实现营业收入18.62 亿元，同比增长19.61%；实现归母净利润1.49 亿元，同比增长9.03%。其中，2023Q3 单季营业收入为7.12 亿元，同比增长49.77%；归母净利润为0.62 亿元，同比增长84.09%。

费用管控能力较强，净利率同比提升。1）毛利率：23Q3 公司毛利率同比-3.93pct 至26.85%。2） 费率端：23Q3 销售/管理/研发/财务费率为6.76%/5.59%/5.03%/0.68%，同比变动-2pct/-3.28pct/0.3pct/-0.41pct，费用管理能力较强。3）净利率：23Q3 净利率同比+1.37pct 至9.10%。

公司现金流情况有所改善。23Q3 公司经营性现金流净额-0.09 亿元，同比+12.16%，其中，销售商品收到的现金为6.18 亿元，同比+19.67%，现金流情况有所改善。

传统板块稳健，新赛道贡献新增量。申菱环境传统主业稳固，并积极把握产业趋势，生产技术+客户资源+海外销售经验优势提供核心竞争力。各类温控设备技术同源，公司的相关技术实力和生产经验充足，IPO 及定增为产能扩充做好准备，在手订单及客户拓展情况良好，叠加公司的生产技术、客户资源优势以及海外销售经验等，预计有望持续在热泵和新能源领域拓展顺利。

盈利预测与投资建议。考虑到公司前三季度业绩情况，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.08/2.7/3.44 亿元， 同比增长25.3%/29.7%/27.2%，维持“增持”投资评级。

风险提示：下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。