公司在专用空调领域产品矩阵丰富完善，作为华为温控核心供应商，背靠大客户示范效应突显，有望凭借液冷温控等创新领域技术积累，充分受益行业红利。
目前公司产能规划清晰，IPO 募投项目（规划产值11 亿元）及定增募投项目（规划产值15 亿元）有序扩产，高成长可期。23H1 公司费用率大幅上升主要系温控设备智能制造旧厂房拆除产生损失2212 万元及股权激励费用2611 万元所致，两者合计占23H1 净利润约55%，主业盈利能力持续提升，23H1 毛利率同比+6.38pcts 至28.99%。我们预计下半年伴随设备交付及确认收入进度加快公司收入有望提速。
公司公告2023 年半年度报告，主营业务稳步提升。公司2023H1 实现营收11.49亿元，YoY+6.34%；归母净利润0.87 亿元，YoY-15.56%，扣非归母净利润1.03亿元，YoY+12.64%，归母与扣非之间增速差距主要系2023 年新基建领域智能温控设备智能制造项目旧厂房拆除损失及股权激励费用所致。2Q23 单季度公司实现营收6.87 亿元，YoY+6.30%，归母净利润0.46 亿元，YoY-31.27%，扣非归母净利润0.65 亿元，YoY+8.57%。
盈利能力持续提升，费用率有所提升。2023H1 综合毛利率同比上升6.38pcts至28.99%，分业务来看，设备业务同比上升1.40pcts 至27.89%，解决方案及服务业务上升5.32pcts 至34.19%。2023Q2 公司毛利率提升2.02pcts 至28.99%，受益于原材料价格下降及产品结构改善，公司毛利率持续提升。2023H1公司销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别同比增长+6.94%/+12.65%/+45.40%/121.92%，公司费用率大幅上升主要系温控设备智能制造旧厂房拆除产生损失2212 万元及股权激励费用2611 万元所致，两者合计占23H1 净利润约55%。
各业务表现良好，新能源业务增势强劲。1）数据服务板块：受益于国家数字化转型，公司数据服务空调23H1 收入同比+13.52%；公司数据中心液冷产品主要应用于冷板式和浸没式系统，根据公司2022 年年报，截至 2022 年底，累计交付规模超过 500MW；2）工业板块：受益于新能源业务大幅增长工业板块营收+51.32%，其中新能源业务逐步进入批量交付期，实现收入1.75 亿元，同比增长23.7 倍；3）特种板块：受制于上半年项目交付及确认收入进度较慢，该板块23H1 收入同比-35.16%，但该板块报告期内新增订单良好增长，预计下半年伴随特种板块客户项目建设交付和确认收入进度加快，营收有望持续改善；4）公建及商用板块：2023 年6 月公司热储制造基地正式投产，我们预计将显著拉动后续增长。
AI 崛起带动硬件设施先行，数据中心建设提振温控需要。百度、阿里、华为等相继发布自己的AI 项目，AI 大模型的训练与应用均离不开高算力的训练集群，在此背景下超算/智算中心发展有望提速，数据中心作为硬件基础设施我们预计将先行铺路。公司是华为温控核心供应商，背靠大客户示范效应显著，客户拓展有望快速推进。目前公司已拥有液冷技术在国内超算中心的多年运维经验，并实现了海外数据中心的批量交付与应用。现有的募投项目建成后能够进一步扩大数据中心液冷机组的产能，叠加近期数字经济利好政策频出，预计公司将持续受益数据中心市场规模及资本开支投入的增长。此外，公司自主品牌占比较高，且议价能力较强，单品价值量更高，我们预计将有效带动盈利能力改善。
布局储能温控，乘能源革命之东风。公司基于对新能源领域环境调控设备需求的深度洞察，战略性布局储能温控板块，聚焦于储能领域液冷温控设备的开发应用。据公司公告，目前公司已与南都电源、ABB 电力、亚泰新能源、万物富能等客户签订正式商业合同并开始稳定合作，同时积极拓展行业头部厂商，在 手订单充沛。未来随着大容量储能电站的兴起，液冷技术凭借着更高的效率有望逐步提升占比，提振单位价值量。我们预计储能温控设备2025 年需求将超百亿元，对应五年CAGR 约65%。
成立热储公司，下游市场空间广阔。俄乌冲突下欧洲能源供应紧张，空气源采暖热泵凭借高效节能优势在欧洲快速放量。我们预计2025 年欧洲热泵年销量将达到约430 万台，2030 年欧洲热泵年销量将突破1000 万台，对应CAGR 约22%，未来增长具有高确定性，欧洲热泵销量增长的长期逻辑不变。我国是欧洲第一大热泵出口国，公司已投资设立热储合资公司（持股67%），布局家用空气能热泵采暖领域。前期公司toB 产品已实现大规模应用，技术底蕴深厚。
伴随认证推进及产能爬坡，热泵业务有望成为公司新的业绩增长点。
风险因素：新增产能投产不及预期；新客户拓展不及预期；工业空调与专业特种空调行业需求不及预期；热泵业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动。
盈利预测、估值与评级：公司作为环境调控设备专家，产品矩阵丰富，定制化能力突出，业务场景可延展性强，借助华为大客户示范效应，逐步拓展自身客户圈，高成长可期。根据其2023 年中报情况，公司新能源业务增长迅猛，但整体订单节奏及确认周期仍存在不确定性，基于此我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为2.41/3.33/4.64 亿元（原23-24 年预测为3.4/4.8 亿元，25 年预测为新增）。
