营收稳健增长，利润短期承压，维持“买入”评级公司2023 年实现营收91.91 亿元（同比+17.49%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.33 亿元（-42.01%）；扣非归母净利润1.27 亿元（-42.34%）。2024Q1 实现营收24.39 亿元（+17.69%）；归母净利润0.11 亿元（-83.72%）；扣非归母净利润0.10 亿元（-84.25%）从盈利能力来看，2023 年毛利率为28.33%（-0.26pct），净利率为1.52%（-1.46pct）。从费用端来看，2023 年销售费用率为21.34%（+0.82pct）；管理费用率为3.23%（+0.58pct）；财务费用率为1.28%（+0.31pct）。我们看好公司省内下沉布局及省外扩张，考虑到新建物流中心的运营成本以及营销推广等费用支出影响，下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.76/2.19/2.86 亿元（原预计2024-2025 年为2.49/3.47 亿元），EPS为0.43/0.54/0.71 元，当前股价对应PE 为28.9/23.3/17.8 倍，维持“买入”评级。

门店数量稳健扩张，山东省仍为主要布局区域公司2023 全年共新增门店1,881 家，其中新建直营店342 家，并购店445 家。

截至2024Q1，公司共有7,934 家门店，其中直营店4,341 家，加盟店3,593 家。

具体来看，山东省仍为直营门店主要布局区域，山东省内直营门店3,643 家，占总直营门店数量的83.92%；省外共698 家，占总直营门店数量的16.08%。

新零售业务实现突破，自有品牌影响力渐提升B2C、O2O 和私域运营三驾马车共同带动公司新零售业务快速增长，2023 年实现销售额12.9 亿元（+39.6%），持续完善的数智化系统矩阵和成熟的全域平台精细化运营体系、组织体系及内控流程将有望助力新零售业务实现突破性发展。此外，2023 年公司自有品牌商品销售同比增长31%，销售收入占零售业务总额比重超13%，体现拓展供应商渠道、优化商品结构体系的积极成果；且自有品牌“鹊华中药”基于消费者及市场洞察开发轻养生系列商品，全年销售额突破2 亿元（+41%），反映公司自有品牌的产品力和影响力均在逐渐提升。

风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。