事件：

公司近期发布2023 年半年度报告，2023H1 实现收入42.61 亿元（+25.71%），归母净利润1.39 亿元（+24.67%），扣非归母净利润1.32 亿元（+24.55%）。2023Q2 单季度实现收入21.89 亿元（+21.43%），归母净利润0.74 亿元（+20.05%），扣非归母净利润0.72 亿元（+33.80%）。

点评：

深耕山东市场，经营密度持续提升；发展省外市场，立体化布局营销网络。截至报告期末，公司零售药店6332 家（净增876 家，同比上年末+16.06%），其中自营门店3868 家（净增543 家，同比上年末+16.33%），加盟店2464 家（净增333 家，同比上年末+15.62%），报告期内，公司深耕山东市场拓店，山东新增门店192 家，占比35.36%；加盟业务在山东、河北、吉林三省拓展迅猛，新进驻重庆市场，漱玉健康加盟网络现已覆盖黑吉辽蒙、晋冀鲁豫、苏皖等14 个省区、直辖市，覆盖了共计全国 50 个地级市。2023 年 1-6 月，公司对加盟店的配送收入同比提升70%。2023Q2单季度零售药店新增门店291 家，我们认为，2023 年上半年，公司继续坚持直营连锁为主的营销模式和区域深耕的稳健扩张策略，通过“自建+并购+加盟”的发展战略，助力公司管理效率的提升，公司未来盈利走势稳中向好关键指标：坪效、店效略微下滑。2023H1 年日均坪效（收入/营业面积）实现49 元/平方米，2022H1 年实现57 元/平方米，日均坪效略下滑；店效（收入/营业天数）2023H1 实现5733 元，2022 年H1 实现6242 元，日均店效有所下降；疫情后时代零售药房仍受余温影响，门店经营效率保持较为稳定。

品规情况：2023H1 实现收入42.61 亿元（+25.71%），零售业务实现营收38.09 亿（+29.43%），毛利率31.09%（+0.83%）；批发及其他业务实现营收4.52 亿（+1.12%）。

主要系公司上半年加盟拓店趋缓，下半年批发及其他业务增长仍有较大空间。从具体品规看，2023H1 公司中西成药品实现营收31.54 亿（+29.34%），毛利率24.63%（+1.40%），公司重视中药品类的发展，致力于优质原产道地中药材的开发和推广，与各中药原产地主管政府部门合作，打造道地原产中药系，与此同时积极承接处方外流，兑现中西成药品规增长。2023Q2 销售费用率22.09%（+1.37pcts），管理费用率3.75%（+0.70pcts），费用率相对较大的提升原因系规模快速扩张导致，门店扩张对于销售与管理的需要，为满足不同消费人群的需求，实现多元化产品布局，快速提升品类销售，公司开发并不断完善基于全渠道、多元化、全家庭的商品体系。公司持续布局健康器械康复产品线，联手专业研发团队，聚焦市场的龙头企业，打造创新产品研发、生产、营销的全渠道服务。

盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年实现收入98.08 /126.76/158.75 亿元，归母净利润2.74/3.54/4.50 亿元，对应每股收益为0.67/0.87/1.11 元/股，对应PE 为30/23/18 倍，参考同行业估值，维持“增持”评级。

风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。