事件：

漱玉平民近日发布2022 年半年报，报告期内实现营业收入33.90 亿元（+36.73%），实现归母净利润1.12 亿元（+28.26%），扣非归母净利润1.06 亿元（+33.57%）。从单二季度来看，实现营业收入18.02 亿元（+39.24%），实现归母净利润0.62 亿元（+25.71%），实现扣非归母净利润0.54 亿元（+14.06%）。

点评：

加密山东省内布局，并购加盟加速省外扩张。截至22H1，公司在山东省、辽宁省、福建省等地区共拥有门店4009 家（其中加盟门店1039 家），上半年新增门店668家（较21 年年末+19.99%），报告期末直营门店数量2970 家，其中新增自建174家，并购225 家，关闭门店21 家，漱玉平民深耕山东市场，在区域内有较大品牌影响力。

1）自建：报告期内自建门店174 家（较21 年末+6.71%），主要布局在山东省内，加密在山东地区门店布局，提高市占率。

2）并购：公司在报告期内在辽宁和福建开展并购业务，并购门店225 家，通过并购迈出走向全国市场的坚实一步。

3）加盟：公司采用直营式管理与品牌授权相结合的业务模式，形成以长江以北区域市场为聚焦，覆盖河南、河北等十二个省和直辖市的漱玉健康加盟网络，22H1加盟店的批发收入同比提升186.6%。

关键指标：2022H1 直营店含税日均店效6242 元（较21 年年末+5.24%）日均平效57 元/平方米（较21 年年末+11.76%），日均平效显著提升，公司密集布局商圈，向县域农村市场下沉，门店经营效率稳步提升。

持续推进专业药房建设，完善处方外流承接能力。截至报告期末，公司在山东省内开设57 家大病定点特药药房、270 余家院边店、达标药房8 家，DTP 含税销售额超5.7 亿元，同比增长84.13%。公司持续完善的线下门店渠道，推动承接处方外流，持续增益公司业务。

盈利预测：我们预计公司2022-2024 年实现收入69.46/83.56/97.22 亿元，归母净利润1.38/1.67/2.03 亿元，对应每股收益为0.34/0.41/0.50 元/股。综合行业平均估值水平，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示：经济下行风险、业绩预测和估值不达预期、疫情反复风险等