核心观点：

短剧行业规范化推进，精品微短剧供给、免费模式、出海、AI 赋能等推动规模增长。先前我们发布多篇短剧系列深度，强调对短剧行业的看好。根据中国网络视听节目服务协会发布的《中国微短剧行业发展白皮书（2024）》，2024 年微短剧市场规模预计将达504 亿元，同比增长近35%。同时，行业规范化也在持续推进，精品微短剧“上星”“出海”得到鼓励，过度娱乐化的方向管理加严。我们认为后续短剧行业有望进一步提质，优质内容供给增加&短剧出海浪潮将驱动行业规模增长。

红果强势起量，生态伙伴受益。国内短剧App 来看，呈现红果与河马/星芽一超两强的竞争格局。根据QM 数据，24 年9 月红果短剧MAU突破1.2 亿。在字节生态之中，红果短剧免费模式下，实现“内容起量→广告变现→分账→激励内容方更多更好生产内容→平台用户&时长进一步增长→广告收入增长”正循环。据红果公布的9 月短剧月报显示，红果短剧9 月分账持续超2 亿，其中4 部作品单月分账超过300万，另有30 余部作品单月分账达到百万级。商业化加速下，预计会有更多内容承制方能够在红果生态中实现分账收入增长。

海外空间广阔，内容及平台加速出海。我们在《短剧出海：蓝海市场高速增长，快速迭代的优质内容&高效营销投流持续吸引流量》报告中强调看好海外短剧市场以及相应公司在海外的利润率空间。海外短剧市场空间大，各个地区对于内容题材的偏好以及付费意识有差异，也给国内的内容制作公司提供发展机遇。后续随着TikTok 起量和商业化加速，较为依赖买量的短剧平台也有望享受海外流量格局变化的红利。

AI 赋能之下，内容制作降本增效，投流精准度提高。在剧本生成环节，AI 赋能下短剧爽点生成能力有望优化。并且，通过AI 技术，国内短剧可以快速翻译配字幕上线海外，扩充平台内容量；同时部分国内短剧也可以AI 换脸上线海外作为题材测试，降低后续本土拍摄的试错成本。

投流环节，AI 赋能之下，投流切片制作降本增效，用户标签细化，投放精准度提升，有望提高爆款率以及内容和平台的利润率水平。

精品微短剧为长视频平台补充内容，有望稳定用户粘性以及时长。芒果TV、爱奇艺等均已上线微短剧专区。芒果2025 年将进一步加强微短剧布局，在招募优秀人才、资源整合、丰富布局三方面发力。

投资建议。（1）平台公司：推荐芒果超媒，关注中文在线、欢瑞世纪（短剧小程序凤麟短剧）、海看股份等。（2）内容制作方：推荐华策影视、柠萌影视，关注欢瑞世纪、超讯通信、中广天择等。（3）营销公司：推荐易点天下、蓝色光标，关注因赛集团、利欧股份（布局短剧投放工具）、引力传媒等。（4）技术公司：关注超讯通信、昆仑万维（AI 短剧平台SkyReels12/10 美国上线）等。（5）内容审核：关注华数传媒等。

风险提示。行业监管加严、行业买量成本提升、行业竞争加剧。