核心观点：

复盘年初以来传媒板块行情走势：上半年基本面选股胜率大，AI 主题波动大，近期板块有所反弹，AI 应用侧不断演绎，看好后续AI 行情持续发酵。从估值水平来看，相较于TMT 其他方向，当前传媒板块整体估值处于历史中位数区间。

游戏：产品周期驱动业绩增长，建议关注板块个股机会。游戏行业景气度持续改善，供给方面，游戏行业版号发放情况持续改善，版号数量较去年同期明显增加；需求来看，游戏大盘表现稳健，收入规模增长，显现行业韧性。同时我们看到行业出现更多具备特色的产品，25 年A 股游戏公司储备情况明显优化，优质产品有望贡献业绩弹性。

广告营销：我们持续看好出海和AI 两条主线对营销板块的赋能。营销大盘跟随宏观环境及消费复苏节奏，出海浪潮带来营销增量。线下平台看，生活圈媒体复苏节奏稳健，广告主投放预算逐步回升。AppLovin业绩超预期，AI 赋能营销行业逻辑得到验证。关注AI 营销工具产品的规模化商业化以及对营销服务公司报表的贡献。

教育：网点持续铺设、经营效率提升，AI 赋能教育逐步兑现。24 年下半年以来，教培行业供给端进一步增强，K12 头部教育机构的网点持续铺设，关注网点的利润率提升带来业绩弹性的释放。AI 赋能因材施教，与产品结合持续落地。

影视院线：24 年供给匮乏导致票房低迷，25 年内容供给修复有望带动市场回暖，关注春节档弹性、“AI+影视”应用。长视频平台内容升级带来长期增长空间。

出版：24 年主线行情切换至“红利”，教育出版相对稳健。出版公司因所得税政策变化、图书零售消费下行、季度结算波动等因素，三季报业绩整体下滑，全年来看教育出版的主业预计将保持稳健增长，且教育出版公司的在手资金充沛，具备高分红的能力和意愿，长期来看在“红利”主线上具有投资价值。

广电新媒体：市值管理需求较强，关注并购重组等动作，OTT 监管利好牌照商。关注行业监管实质性推进和牌照商优势兑现进展。

投资建议：展望2025 年，我们推荐继续沿着三个方向筛选标的：一是看好内需刺激之下，互联网、营销等顺周期方向经营持续向好，并且看好游戏、影视等内容供给改善、增长预期明确的标的。同时，相关公司回购以及分红也是关键指标。二是看好新产业趋势，重点看好AI 应用、出海以及数据要素等。三是看好央国企市值管理之下的新布局，重点可以自下而上筛选有收并购预期标的。

风险提示。消费需求不及预期的风险、监管趋严、行业竞争加剧、AI 技术发展不及预期。