报告摘要：

国内游戏游艺龙头 ，深耕行业30余年。华立科技是中国最大的商用游乐设备发行与运营综合服务商之一，公司主营业务为游艺设备销售、动漫IP 衍生品销售、设备合作运营和游乐场运营，已实现研发、生产、销售、运营全产业链覆盖。公司与BANDAINAMCO、SEGA、宝可梦等具全球影响力的IP 和开发商，以及大玩家、万达宝贝王、永旺莫莉幻想等海内外知名连锁主题乐园品牌建立了长期战略合作关系。

游戏游艺设备：打造多元化产品体系，新技术带来新动能。游艺行业有望迎来新一轮增长，1）需求端：Z 世代+K12 人群带来消费增量，居民消费结构持续优化；2）供给端：主动拥抱新技术，打造新场景新业态；3）政策端：政策逐渐宽松，支持游戏游艺行业健康发展。公司拥有优质稀缺IP 以及丰富渠道资源，后续增长驱动主要来自1）打造多元化产品、研发新品，满足不同群体需求；2）持续优化产品结构，探索VR/AR 等新技术，设备平均销售单价逐年提升；3）积极布局海外市场。

动漫IP 衍生品：国内市场方兴未艾，公司资源禀赋优越。对标海外市场，国内集换式卡牌仍属蓝海，预计市场规模2027 年达到31.0 亿元，2022-2027 年CAGR 为20.6%。公司以“设备+卡片”打造独特体验，具备盲盒属性、娱乐属性、收藏属性，业务已被市场初步验证，2017-2021年复合增长率71.12%，2022 年受外部环境影响收入有所下滑，2023 年复苏明显，实现营收2.59 亿元，同比+75.64%。我们认为公司动漫IP 衍生品业务收入=IP 数量×单个IP 铺设的设备数量×单设备日均出卡数×卡牌单价。后续驱动力来自于1）IP 数量的持续拓展：公司凭借长期的合作关系和良好的品牌声誉，在获取海外优质游戏代理权上具有较强的竞争力，同时积极探索自研动漫IP 衍生品，推出首款自研卡片机游戏《三国幻战》；2）单个IP 设备铺设数量的增加：①游乐场门店渗透率的增加；②单店投放设备数量的增加；③其他场景如影院、便利店等的拓展；3）精细化运营带来的日均出卡数提升：主要来源于用户渗透率的提升以及原有用户粘性的提升。

运营业务：单店效率仍有较大提升空间，不断拓宽客户群体。公司通过收购布局产业链下游游乐场运营业务，触达C 端消费者。受前期外部环境影响，目前大部分游乐场门店处于爬坡期。随着公司精细化运营水平的不断提升、自营游乐场门店数量的增加，游乐场运营业务有望逐步释放利润。设备合作运营方面，为公司带来持续稳定收益的同时丰富了公司的盈利渠道，降低了客户运营游乐场所的前期成本，实现了双方的优势互补、互利共赢。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润0.69/0.88/1.21 亿元，同比+32.42%/+27.56%/+37.58%。对应PE 为33.11X/25.96X/18.87X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、政策监管风险、市场竞争加剧风险