本报告导读：

公司在产品端持续推新，渠道端加强线上内容电商建设和线下康养渠道覆盖，自主品牌影响力持续提升，业绩有望稳健增长。

投资要点：

结论：公司2024H1实现收入 5.21亿元/-7.4%，实现归母净利润 0.23亿元/+6.1%，实现扣非归母净利润0.22 亿元/+2.0%，其中2024Q2实现收入2.38 亿元/-2.4%，实现归母净利润0.05 亿元/-54.7%，实现扣非归母净利润0.03 亿元/-70.0%。公司业绩有所承压，主要系消费者对成人护理产品认知的建立仍需时间，且整体消费力仍待修复影响，下调公司2024-2026 年EPS 预测至0.17/0.20/0.24 元（原0.19/0.21/0.25 元），对应下调目标价至10.10 元（原12.46 元）。维持“增持”评级。

积极丰富产品线，加强多链路渠道拓展。公司营收同比下降主要受到销量下行影响，2024H1 成人/婴儿/宠物护理用品营收分别同比-5.3%/-4.7%/-25.8%，公司聚焦自主品牌，推出吸收宝2.0 升级版和金装系列，持续优化产品结构。同时公司积极加强渠道拓展，线上重点发力抖音/快手等内容电商渠道和可靠商城，线下与锦江福星康养集团达成战略合作，依托康养渠道延申渠道边界。

原材料成本降低， 毛利率显著改善。公司2024H1 毛利率21.93%/+4.4pct，其中成人/婴儿/宠物护理用品毛利率分别同比+5.4pct/+2.0pct/+6.6pct，毛利率改善主要得益于原材料采购成本下降和成人失禁用品提价。2024Q2 公司毛利率23.77%/+5.1pct，净利率2.18%/-2.0pct，销售费用率15.18%/+6.0pct，管理费用率3.33%/-0.3pct，研发费用率4.84%/+0.1pct，销售费用率大幅增加主要系与华为合作并加大品牌推广导致，财务费用率-2.65%/+5.0pct 主要系汇兑损益收益下降所致。

原材料价格有望维稳，品牌效应逐步释放。公司采用订单制采购绒毛浆，预计2024Q3 原材料价格相对稳定，2024Q4 价格存在短期上升可能，但公司有望通过多种举措维持原材料价格稳定。目前公司在成人失禁领域市占率居前，预计伴随品牌影响力提升，公司份额有望持续提升，驱动业绩稳健增长。

风险提示：产品拓展不及预期；核心客户流失风险。