本报告导读：

公司2023 年实现扭亏，2024Q1 归母净利润显著增长，供应链降本成效显著。预计伴随自主品牌持续推广和渠道端精耕细作，费率有望逐步摊薄。

投资要点：

结论：考虑公 司自主品牌推广过程中需持续投入费用，盈利有待逐步释放，下调2024-2025 年EPS 预测至0.19/0.21 元（原0.31/0.44 元），新增2026 年EPS 预测为0.25 元，参考可比公司估值水平，下调目标价至12.58 元（原14.06 元），维持“增持”评级。

事件：公司2023 年营收10.81 亿元/-8.83%，归母净利润0.20 亿元/+146.80%，2024Q1 营收2.83 亿元/-11.24%，归母净利润0.18 亿元/+65.19%，公司业绩整体符合预期，2024Q1 盈利提升亮眼。

积极推进供应链降本，毛利率优化显著。2023 年公司基于原材料行情趋势适时锁价锁量，毛利率提升4.55pct 至17.65%，净利率1.64%实现扭亏， 2023 年销售费用率和管理费用率分别同比增长1.18pct和0.77pct。2024Q1 公司毛利率同比提升3.80pct，销售费用率和管理费用率分别同比增长1.61pct 和1.14pct，主要系公司加大自主品牌推广和渠道建设所致，预计伴随营收规模增长，费率整体可控。

多渠道发力银发经济，品牌出海增量可期。公司自主品牌影响力较强，预计线上将在原有电商布局基础上积极拓展垂直平台，线下持续开拓新零售、医养及各大机构通渠道，市场份额有望持续提升。公司积极推进国际化进程，已与欧洲、韩国等多个国家地区和国际知名跨境电商平台达成战略合作，2023 年公司境外业务毛利率提升7.52pct，预计境外业务规模扩张有望驱动盈利增长。

风险提示：产品拓展不及预期；核心客户流失风险。