23Q3 收入同减10.6%，归母净利同减62.6%

公司23Q1-3 收入8.07 亿，同减5.0%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为3.19 亿（yoy-0.9%），2.44 亿（yoy-4.2%），2.44 亿（yoy-10.6%）；23Q1-3 归母净利0.27 亿，同增84.2%，23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为0.11 亿（yoy+466.9%），0.11 亿（yoy+869.2%），0.05 亿（yoy-62.6%）。

23Q1-3 毛利率18.5%同增6.0pct，净利率3.2%同增1.7pct23Q1-3 销售费用率8.5%，同增0.2pct；管理（包含研发）费用率7.5%，同增0.4pct；财务费用率-3.1%，同增1.5pct，主要系汇兑损益较上年同期减少所致。23Q1-3 经营活动产生的现金流量净额变动1329.2%，主要系营业利润上升和加强应收款管理所致。

持续加大品牌投入，重点发力线下渠道

公司23Q3 持续加大品牌投入，加大品牌宣传，占领消费者心智，扩大品牌影响力，助力公司自有品牌未来持续收入增长。23Q1-3 公司自有品牌收入3.67 亿元，较上年增长19.0%，其中线上增长10.9%，线下增长47.7%。

渠道方面，线下是2023 年发力重心，在经销商所在地开展大量线下推广，直接提升线下经销商下单量，此外长护险用户增加也稳固线下销售增长。

23 年公司线下开拓特通机构客户、长护险渠道客户，增长幅度超过其他传统渠道。目前，公司线下区域基本覆盖全部省份，沿海地区占比相对较高，中西部较低。

线上渠道因受平台增幅限制，渠道发展主要以稳健增长为主，持续保持线上渠道第一地位。目前渠道仍以传统平台天猫、京东、拼多多为主，受居民消费意愿降低影响，三个平台销售量占比差距不大，其中抖音渠道规模占比较小。

加快新产品研发，成人失禁业务稳健发展

公司根据成人失禁产品价位分别对应开发了高端“可靠”、中端“吸收宝”、低端“安护士”三个成人失禁品牌，其中中端产品“吸收宝”收入贡献相对较大，同时受居民消费意愿降低影响，公司23 年低价产品收入增幅较大。

目前，公司产品整体复购率较之前没有较大变化，基本保持稳定。

客单价方面，公司三大自有品牌“可靠”定价基本3 元以上，“吸收宝”定价2-3 元（部分产品定价1.5-3 元），“安护士”定价2 元以下。此外，公司表示，随着长护险持续推动，公司成人失禁产品渗透率将进一步提升。

维持盈利预测，维持“买入”评级

23Q1-3 公司原材料成本较22 年有所下降，原材料价格有所企稳，公司通过与原材料供应商战略合作以及投资原材料上游企业等方式综合控制成本的变动影响。同时自有品牌是公司发展战略重心，公司会持续加大品牌推广投入，重点关注推广的实际收益效果与费用比例，与公司未来业绩增长保持一致。考虑到公司业绩（23Q3 收入同减10.6%，归母净利同减62.6%），因此调整盈利预测。我们预计23-25 年公司归母净利0.40/1.06/1.21 亿元（23-24 年前值为1.53/2.23 亿元），EPS 分别为0.15/0.39/0.44 元/股，对应PE 分别为81/31/27x。

风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，婴儿出生率下降风险，汇率波动风险，客户集中风险等。