事件：公司2023 Q1实现收入3.19亿元、同降0.88%，实现归母净利1109.72万元、同增466.92%，扣非净利974.44 万元、同增584.94%，EPS 为0.04元。公司主业收入基本保持稳定，毛利率提升带动盈利能力修复。

点评：

成人失禁用品业务快速增长，婴儿纸尿裤代工业务收入下滑。近年来随着人口老龄化加剧，成人失禁用品市场保持快速增长，2023Q1 公司自主品牌业务加大市场拓展力度，布局医院周边店、药房、养老院等渠道，收入同增24.13%。公司婴儿纸尿裤ODM 业务受行业景气度下行、品牌商去库存影响收入同比下滑，2020-21 年婴儿纸尿裤消费量持续下滑，主要受人口出生率下降影响较大。

毛利率同比提升，经营现金流净额同比改善。1）2023Q1 公司毛利率同增4.52PCT 至16.59%，主要由于公司自主品牌收入占比提升、毛利率相对较高。2）2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率为6.56%、2.00%、3.27%、-0.38%，同增-0.34PCT、-0.04PCT、-0.26PCT、1.26PCT，费用率基本保持稳定。3）2023Q1 公司经营现金流净额为2072.90 万元，由负转正，主要由于销售商品收到的现金增长。

成人失禁用品牌发展空间较大，代工业务有望恢复。我国成人失禁用品行业渗透率处于较低水平，近年来随着老龄化人口增加、消费观念改变，成人护理用品行业规模保持较快增长。公司打造自主品牌，市占率处于领先水平，不断加大研发、渠道、营销等投入，我们预计收入将保持增长。公司ODM 业务加强拓展国内、国外客户，疫情影响减弱后下游需求有望复苏，逐步推动收入恢复增长。

盈利预测与投资建议：受ODM 收入同比下降影响，我们下调公司2023-2024 年归母净利预测为1.06/1.36 亿元（原值为1.54/2.05 亿元），目前股价对应23 年29.69 倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。我们预计成人失禁用品行业成长空间较大，公司不断拓展自主品牌市场份额，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。

风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。