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公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入8.49 亿元，同比下降2.02%；归母净利润0.15 亿元，同比下降78.73%；扣非归母净利润875.52 万元，同比下降87.01%。2022 年第三季度实现营业收入2.73 亿元，同比增长15.52%；归母净利润0.14 亿元，同比增长581.37%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长312.78%。

国元观点：

聚焦成人失禁用品市场，战略转型卓有成效

分季度看，22Q1-3 公司分别实现营收3.22/2.54/2.73 亿元，同比变化-3.34%/-14.47%/+15.52%；分别实现归母净利润195.75/-140.25/1421.59 万元，同比变化-95.14%/-105.17%/+581.37%。公司将发展重心逐渐转移至成人失禁用品市场，战略方向由制造型企业转型为品牌型企业，通过与华与华公司合作进行品牌引爆等系列举措，全新升级品牌形象，提高品牌价值，持续占领消费者心智。公司在保持线上市场占有率的情况下，深度聚焦线下重点省份特通渠道投入，优化渠道结构，持续提升市场占有率。

原材料价格上涨致毛利率同比下滑，汇兑损益大幅增长盈利能力方面，2022Q3 公司毛利率/归母净利率分别为12.92%/5.21%，较2021Q3 分别同比-6.26/+4.32pcts，较2022Q2 分别环比+0.59/+5.76pcts，毛利率同比下滑主要系核心原材料木浆等价格较去年同期上涨所致；归母净利率提升主要系各项费用率控制得当所致。费用率方面，2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.60%/2.58%/4.70%/-6.57%，分别同比-3.31/-3.32/-0.51/-3.48pcts。财务费用为-0.39 亿元，同比下降546.16%，主要系当期汇兑损益与利息收入增加所致。

参与设立老年产业投资基金，布局老年消费产业外延式发展机会公司审议通过《关于投资产业基金暨关联交易的议案》，参与设立老年产业投资基金，积极探索老年产业链，寻找符合国家发展战略并与公司主营业务相关的外延式发展机会，为公司的业务培养新的增长点，与主营业务产生协同效应，进一步提升公司核心竞争力。

投资建议与盈利预测

成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间，公司作为行业龙头，将受益于成人护理产品为主的自有品牌的销售增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为12.22/14.06/15.49 亿元，归母净利润为0.21/0.90/1.52 亿元，EPS为0.08/0.33/0.56 元/股，对应PE 为136/32/19 倍，考虑业绩短期承压以及外部影响因素消除时间的不确定性，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争风险、婴儿出生率下降风险、原材料价格波动风险、汇率风险。