事件：公司发布年报，2023 年实现收入17.8 亿元，同比+41%，归母净利润4.7 亿元，同比+74%；其中，2023Q4 单季度收入5.5 亿元，同比+29%，归母净利润1.6 亿元，同比+52%。2023 年归母净利率为26.6%，同比+5pct，其中Q4 单季度28.9%，同比+4.3pct。

产能释放提高接单能力。2023 年公司共生产金属保温器皿3888.52 万只，较2022 年增加约641 万只，同比+20%；2024-2027 年每年规划新增产能分别为550/705/690/405 万只，2027 年预计产能合计达4950 万只。公司前瞻性布局海外产能，随着越南基地逐步投入使用，承接订单能力有望进一步提升，同时满足客户对分散供应链风险的诉求，加深头部客户绑定。

产品结构优化、规模化生产助力盈利水平提升。2023 年公司产品均价约45.25 元/只，同比+19%，主要系700ml 以上的大容量杯型占销售收入比由2020 年的31.59%稳步提升至2023 年前三季度的74.45%，产品结构持续优化；大单品模式有利于充分发挥自动化产线优势，叠加公司产品工艺更复杂、附加值更高，公司毛利率行业领先，2023 年达40.7%，同比+6.5pct。

户外活动参与度提升，叠加场景细分对产品特性提出差异化要求，带动消费频率提升。2021 年起，美国户外运动参与率和露营参与者数量均快速提升，推动保温杯等户外用品需求增加。此外，多元化场景推动产品在容量、体积、材质等方面更加细分，消费场景多元化推动市场规模持续增长。

产品消费属性渐强，复购率及产品溢价提高。保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，品牌商不断推出新的外观设计、联名产品，其中限量款甚至具备一定收藏价值，多维度刺激了终端需求，并加快产品替换速度，产品复购率大幅提升，使得保温杯在消费端可以一定程度上平滑季节性、周期性影响，展现出快消品特征。

盈利预测与评级：随着头部品牌商加大推广力度，提升品牌影响力，下游客户集中度的提升，提高了对上游供应链要求，驱动供应商集中度提升，我们看好公司深入绑定大客户，产能稳步扩张奠定规模增长基础，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.83 亿元、7.25 亿元、8.84 亿元，当前股价对应PE 分别为12x/10x/8x，维持“推荐”评级。

风险提示：海外终端销售不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险等。