投资要点：
公司发布2023 年年报，表现符合预期：2023 年实现收入17.75 亿元，同比增长41.0%；实现归母净利4.72 亿元，同比增长73.6%；扣非净利润4.66 亿元，同比增长71.8%；其中Q4 单季收入5.47 亿元，同比增长29.2%，归母净利润1.58 亿元，同比增长51.6%。
2023 年分红比例提升，拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），合计派发现金红利2.08 亿元，占2023 年归母利润44.1%（2022 年分红比例38.3%）；按照当前股价70.10 元/股计算，对应股息率2.9%。
23Q4 以来美国保温杯行业景气度较好，下游大客户订单持续放量。2023 年公司第一大客户PMI（Stanley+星巴克）收入15.08 亿元，同比+75.2%，延续高增。23Q4 以来美国保温杯行业保持较高景气度，根据海关总署数据，23Q4 中国出口美国总额为4.16 亿美元，同比增长27.9%。公司下游第一大客户Stanley 订单保持高增，主要受益其营销打法持续升级，抓住美国Tiktok 等新兴社交平台流量红利，通过网红KOL 带货等方式成功打造Quencher 爆款系列单品；同时，新品快速迭代，通过限量销售等方式，维持销售热度，实现快速增长。根据亚马逊美国站TOP100 产品销售数据，2023 年Stanley 品牌销量同比增长144.4%，24 年1-2 月销量同比增长114.7%。嘉益股份充分发挥生产及供应链效率优势，聚焦海外代工业务，深度绑定优质大客户，建立长期稳定的合作关系，Stanley爆款系列订单持续放量，其他客户星巴克、lululemon 等同样实现较高增长表现，带动公司收入业绩高增。
产品结构持续优化，带动产品单价和盈利能力持续向上。根据公司公告数据，2023 年公司金属制品销量3812.95 万只，同比增长17.6%；根据测算，产品单价45.25 元/只，同比增长19.3%。公司第一大客户持续推出限量款、表面处理工艺复杂的联名款等新品，公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应，新品毛利率较常规款及老款更高，带动公司产品结构优化，盈利能力向上。2023 年公司综合毛利率40.7%，同比+6.5pct；23Q4 毛利率43.8%，同比+5.5pct，环比+3.7pct。考虑到下游大客户Stanley 仍延续限量款、联名款等营销打法，2024 年嘉益盈利能力有望继续维持。
费用端稳健为主，外汇对冲工具对2023 年利润略有拖累。根据公司公告，2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.6%/4.4%/3.8%/-0.7% ， 分别同比-0.1/-0.1/+0.3/+1.3pct。销售和管理研发费用率较为平稳，财务费用率主要受汇率波动影响。由于公司进行外汇套保对冲，2023 年公司汇兑收益268.07 万元，远期结售汇亏损1479.43 万元，拖累公司利润1211.36 万元；2022 年公司汇兑收益2209.07 万元，远期结售汇亏损1598.48 万元，对公司盈利正向拉动610.59 万元。根据公司公告，23Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.0%/5.7%/4.2%/1.1% ， 分别同比-0.8/+1.2/+0.5/+1.4pct。由于23Q4 奖金发放，2023 年员工福利水平提升及股权激励实施影响，管理费用率略有提升。
下游大客户Stanley 新品迭代、新区域扩张，增长延续性较强。2024 年Stanley 爆款系列Quencher 预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度，同时加大IceFlow 等新系列推广，美国市场销售热度延续性较强。同时，Stanley 目前仍以美国市场为主，后期南美、欧洲、东南亚、韩国等国家仍有较大扩张空间，驱动中长期内生增长。
嘉益股份战略定位聚焦，表面处理工艺领先，供应链优势突出，实现优质大客户深度绑定，供应份额有望持续提升。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，新品一般为独供；充分满足Stanley 产品多样化要求，配合联名款更复杂表面处理生产要求。国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和ROE 向上。公司提前布局越南基地，预计2024 年投产，充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升，并有望借此布局进一步开拓其他大客户。
美国保温杯潮流化发展，全球化趋势开始显现，Stanley 管理和营销焕新，具备爆款打造能力，新系列和区域扩张具备充足成长空间；嘉益股份表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间。我们维持公司2024-2025 年归母净利润5.83/7.34 亿元，新增2026 年盈利预测9.04 亿元，分别同比+23.4%/+25.9%/+23.2%，对应PE 为13X/10X/8X，维持“买入”评级！
风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。
