核心观点：

保温杯代工领先企业，盈利能力强劲。公司专注于不锈钢真空保温器皿领域，深耕国际市场二十余年。据公司三季报，23Q1-3 实现营收12.28亿元，同比+46.90%；毛利率39.37%，同比+7.13pct；归母净利润3.14亿元，同比+87.34%。公司代工产品多定位于中高端，2018-2022 年毛利率/净利率基本保持在35%/18%以上，领跑行业平均。

保温杯市场逐年扩容，中美分处供需两端。据华经产业研究院，2021年全球不锈钢保温器皿市场规模528 亿元，2017-2021 年CAGR 达4.54%，户外运动热潮/社媒口碑宣传/电商渠道助力三重因素推动市场扩容。其中美国始终为保温杯最大消费国，进口份额不断攀升，自2019年22.73%升至2022 年的35.32%。据UNCTD，2022 年我国保温杯出口份额达52.35%，中国最大保温杯出口国地位不变，同时出口金额不断上涨，2022 年我国不锈钢保温杯出口金额达22.2 亿美元，2017-2022 年CAGR 达11.82%，保温杯赛道高景气度持续。

强研发提产能筑稳代工根基，优质客户深度协作确保未来预期。公司主要客户均为国际知名杯壶企业，关系稳定，大客户Stanley 产品销量爆发式增长助力公司盈利高增。公司重视研发，真空染印、轻量旋薄等差异化技术突出，顺应保温杯时尚化、轻便化、美观化趋势。公司通过IPO 和可转债募投越南年产1350 万及国内年产1000 万只不锈钢真空保温杯项目，预计24-25 年有效突破产能瓶颈，应对国际市场需求。

盈利预测与投资建议。嘉益作为保温杯代工龙头，预计持续与大客户共生成长，持续拉开与小企业的差距。预计公司23-25 年归母净利润4.7/5.8/6.9 亿元，参考可比公司估值，给予公司24 年12xPE，对应合理价值67.32 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。地缘政治波动、客户订单转移、海外需求衰退等。