2023 年以来，纺织制造与品牌服饰板块表现分化。制造端受海外订单影响阶段性承压，但修复拐点已逐步到来；品牌端收入端整体弱复苏，但盈利弹性逐步释放。展望明年，我们优先推荐拐点确定性强的纺织制造板块，在下游品牌客户去库存拐点带动下，制造板块有望迎来订单收入到业绩端的反弹；而品牌服饰建议在整体消费环境弱复苏的背景下，把握高确定性机会与细分高增赛道。具体来看，我们重点推荐订单与业绩均已开启正增长的伟星股份、受益性价比消费的361 度、产品进化&估值处于低位的波司登。站在中长期角度看，我们看好优质公司未来持续成长，上游制造板块重点推荐鞋服代工龙头申洲国际、华利集团等；品牌板块，我们重点推荐受益性价比消费趋势的特步国际，以及短期基本面逐步触底、长期有望成为国内运动品牌龙头的李宁。此外，建议建议持续关注高股息投资机会。

回顾及展望：制造筑底&品牌逐步修复，积极把握2024 年景气度向好细分赛道。今年以来，纺织制造板块受海外宏观因素以及下游去库存影响，订单出现下滑，A 股纺织制造板块1Q23/2Q23/3Q23 收入同比分别为-7.1%/-12.0%/-11.5%，但修复拐点已逐步到来；1Q23/2Q23/3Q23A 股品牌服饰板块整体收入分别同比-0.5%/+9.6%/+3.6%，利润分别同比-2.9%/+199.2%/+18.3%，修复节奏仍保持稳定，而盈利弹性逐步释放。展望2024 年，我们建议积极关注以下景气度向好的细分赛道：①下游服装品牌去库存自2022H2 启动，为上游纺织制造公司带来2023H1 的相对低基数，看好2024H1 纺织制造端的订单弹性；②今年以来的整体消费环境弱复苏的态势预计在短期内仍将延续，同时户外运动景气度延续，我们看好户外、性价比消等细分赛道；③此外，我们建议持续关注高股息投资机会。

行业趋势：注重理性消费，潮流景气延续，看好跨境电商长期机会。①趋势一：理性消费下追求价格与功能性兼备为未来趋势，性价比消费一方面短期承接中产阶层理性消费需求，另一方面将长期接纳下沉市场品质追求。

②趋势二：潮流消费近年来仍然维持较高的景气度。Z 世代收入增长有望支撑潮流品消费能力提升，同时户外品牌快速出圈，成为潮流圈新贵。③趋势三：跨境电商行业负面因素逐步出清，市场规模重归增长轨道，头部公司业绩稳步向好。此外优质品牌开启出海探索，海外市场拓展有望打开增量空间。

风险因素：消费需求下行超预期；部分公司库存消化不及预期；制造公司订单复苏慢于预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动；部分公司产能扩张不及预期。

投资策略：对比纺织制造与品牌服饰板块，我们优先推荐纺织制造板块，2024 年纺织制造板块在下游品牌客户去库存拐点带动下，有望迎来订单收入到业绩端的反弹。而品牌服饰建议在整体消费环境弱复苏的背景下，把握高确定性机会与细分高增赛道。具体来看，我们重点推荐订单与业绩均已开启正增长的伟星股份、受益性价比消费的361 度、产品进化&估值处于低位的波司登。站在中长期角度看，我们看好优质公司未来持续成长，上游制造板块重点推荐鞋服代工龙头申洲国际、华利集团等；品牌板块，我们重点推荐受益性价比消费趋势的特步国际，以及短期基本面逐步触底、长期有望成为国内运动品牌龙头的李宁。此外，建议建议持续关注高股息投资机会。