核心观点：

嘉益发布24 年半年报。24H1 实现营收11.64 亿元，同比+78.16%；实现归母净利3.17 亿元，同比+94.56%；实现扣非净利3.12 亿元，同比+88.62%。24Q2 实现营收7.32 亿，同比+78.13%、环比+69.37%；归母净利2.10 亿，同比+90.86%；扣非净利2.03 亿元，同比+77.87%，在预告区间内。

持续深度绑定大客户，单品大爆推动高速增长。收入实现高增长主要依靠于海外大客户Stanley 高速发展，功能单品转型定位为时尚爆品，快速拓圈放量，并拓展至其他国家地区。其中产品价格预计相对稳定，销量根据需求爆发实现高增，供给端新增产能爬坡、自动化率大幅提升、生产效率有效提振、部分环节外协也可支撑。

规模效应带来毛利率提升和费用率下行。24Q2 毛利率同比+0.4pct 至40.26%，规模效应和价格提升正向拉动，预计越南产能折旧有一定的负向影响。销售/管理/研发费用率同比-1.2/-0.5/-1.4pct，主要因规模效应降低费用率；财务费用率+3.3pct，汇兑收益同比减少。此外，其他收益-1.4pct，公允价值变动收益+3.2pct。整体来看，净利率+1.9pct 至28.7%，规模效应明显，费用被有效摊薄。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润为7.0/8.8/10.7 亿元，对应PE 为12/9/8 倍。嘉益跟随大客户共生成长，目前仍在快速增长阶段，参考可比公司，给予公司24 年合理估值13xPE，对应合理价值87.85 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。地缘政治波动；海外经济消费波动；客户订单转移；海外终端需求下滑等。