Stanley复盘：百年品牌蝶变，高增之路持续

复盘Stanley 的高增之路，坚实的品牌和产品性能为基础，“爆品+营销”组合打法是催化。

1）品牌基础：Stanley 为1913 年创立的百年水杯品牌，因其保温杯产品密封和保温性能卓越具备质量基础。2）定位女性客户群体：经过The buy guide 网站推荐打开女性消费市场，社交属性更强的购买行为，复购率具备保障。3）差异化爆品：Quencher 标志性大容量吸管杯凭借产品设计在中高价格带中脱颖而出，众多品牌推出相似杯型，同容量杯型中Stanley 配色选择多、保冰时间优。4）营销升级：2020 年Terence Reilly 加盟Stanley 并担任全球总裁，推出明星联名+限量销售+社交媒体种草三大营销策略，借助线上平台流量红利，实现破圈增长。

对比Lululemon，Stanley 持续高增长可期。1）行业持续扩容：当前保温杯行业持续扩容，且保温杯逐渐由耐用品转变为潮流单品，人均保温杯消费额有较大提升空间。2）拓品类+拓地区策略下Stanley 可实现份额提升：对比Lululemon 初期以瑜伽裤打开女性市场，在女性运动服装领域建立先发优势，后通过男装和北美外地区收入拉动增长，2018-2023 年收入复合增速24%。Stanley 在美国仍高速增长的基础上，同时拓展美国以外市场、并持续推出新系列，当前在全球保温杯市场份额约3.8%，对比Lululemon 发展空间和潜力充足。

嘉益股份：绑定核心客户，巩固制造优势

公司凭借制造优势和大客户起势正处于高速增长阶段。2021-2023 年公司营业收入/归母净利润的CAGR 分别达71%/94%，其中来自于客户PMI（主要为Stanley 品牌，其次为星巴克）的收入分别为3.01/8.60/15.08 亿元，同增139%/186%/75%。2024H1 公司营收/归母净利润为11.64/3.17 亿元，同增78%/95%。伴随Stanley 客户放量，公司出口份额加速提升，公司在保温杯出口市场份额（以中国、泰国和越南保温杯总出口额为基数）由2021 年的2.2%快速提升至2023 年的5.2%。且在发展过程中，公司规模效应显现，盈利能力水平行业领先。2023年毛利率同比提升6pcts 至41%，此外规模效应还体现在销售和管理费用率较低，由此形成了公司高净利率水平，2023 年公司净利率同比提升5pcts 至27%，人均创收达64 万元。

嘉益股份能和Stanley 持续实现深度绑定，源于其突出的制造优势。1）嘉益股份和Stanley 的合作具备历史渊源。2012 年公司正式与Stanley 母公司展开合作并生产相关产品，2016 年Stanley 推出Quencher 系列，公司成为其早期供应商，2019 年公司成功收购PMI 旗下的MIGO品牌促进双方合作关系深化。2）优秀的制造能力为公司和Stanley 保持长期紧密合作的前提。

生产制造层面的优势体现在自主生产能力（公司产品基本全为自主生产且能供应相应配套产品）、产品稳定性（公司拥有多项水胀模具技术，在提高产品质量稳定性的同时可节约不锈钢材料）和表面处理技术（喷涂工序可完成单色—双色渐变和横向—纵向的多色渐变）。3）全球化的产能布局为公司和Stanley 持续合作提供保障。除中国基地的产能拓展外，公司越南一期年产1350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目预计2024 年下半年投产，且后续还有二期产能的规划。一方面保证了产能供应的充足，另一方面实现了全球化的产能布局。

预计公司2024-2026 年实现营业收入26.74/33.48/40.28 亿元，同增51%/25%/20%，归母净利润7.13/8.92/10.74 亿元，同增51%/25%/20%，对应PE 11/9/8X，给予“买入”评级。

风险提示

1、公司产能扩张不及预期；2、客户销售情况不及预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期。