核心观点
公司23 年业绩同比基本持平，23Q4 环比改善。23 年销量恢复增长，单位盈利能力进一步增强，电器与汽车领域增长显著。公司注重维持高毛利率，这得益于聚焦高端市场和品牌客户。23 年因原材料降价，公司盈利能力进一步提升，全年毛利率33.8%，同比+5.8pct.公司第一大下游领域为电动工具，主动去库近尾声，24 年订单有望修复，同时公司在电器和汽车行业积极开拓应用领域和客户，23 年成效显著，收入同比+37%/19%，24 年有望继续贡献重要增量。公司24 年经营目标为实现收入7 亿元，同比+38%，有望重回高增长趋势。
事件
公司披露2023 年年报，23Q4 环比改善
公司2023 年实现营收5.06 亿元，同比下降1.97%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长1.69%；实现扣非后归母净利润1.00亿元，同比下降0.70%。其中23Q4 实现营收1.42 亿元，环比增长11.13%；实现归母净利润0.32 亿元，环比增长5.29%；实现扣非后归母净利润0.28 亿元，环比增长7.77%。
简评
23 年销量恢复增长，单位盈利能力进一步增强，电器与汽车领域增长显著
公司23 年毛利1.71 亿元，同比小幅增长3.2%，四费合计5267万元， 同比+2428 万元， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为2.8%/3.9%/5.0%/-1.3%，同比-0.03/+0.61/+0.19/+4.13pct。
公司23 年产品总产量2.33 万吨，同比+4.8%，总销量2.24 万吨，同比+6.9%。公司两大主要产品高性能改性尼龙（PEMARON）和高性能改性聚酯（AUTRON）销量为1.12 万吨/0.72 万吨，同比-0.2%/+19.5%，均价为2.45 万元/吨和2.21 万元/吨，同比-4.3%/-14.0%，毛利率同比提升6.0pct/5.6pct 至39%/24%。分行业来看，公司23 年在电动工具，家用电器和汽车行业实现收入分别为3.10 亿元/1.16 亿元/0.59 亿元， 同比变化为-13.0%/+37.2%/+18.5% ， 三大领域毛利率分别为35.3%/30.6%/33.5%，同比+6.97/+1.63/+8.1pct。
由于公司定价模式为成本加成且存在较长的定价周期，原材料PA6、PP、PC、PA66 在公司原料采购额占比28.4%/10.4%/7.7%/3.2%，2023 年均价同比-7.2%/-9.3%/-18.2%/-26.4%，，带动毛利率改善，23Q4 综合毛利率35.1%，同比+5.2pct，环比+0.17pct。考虑到大宗原料供需偏松，2024 年有助于公司维持盈利能力。公司注重维持较高毛利率，这得益于公司聚焦高端市场，其中典范就是电动工具市场高端客户。公司成功开发出能与巴斯夫、杜邦、朗盛等国际巨头竞争的产品，并成为电动工具全球第一大厂商史丹利百得的主要供应商之一。电动工具行业以及其他高端应用领域给予公司的毛利率水平显著高于普通改性塑料产品，使得公司盈利能力突出。
电器和汽车领域开拓叠加电动工具需求修复，2023 年有望重回高增长公司第一大下游领域为电动工具，受下游大客户去库影响2022-2023 年需求承压。考虑到史丹利百得在23 年中报披露23 年库存去化目标是7-9 亿美元，至23Q3 末已基本实现，因此公司订单有望逐步修复。公司在家用电器和汽车领域积极开拓下游领域和客户，2023 年成效显著，其中家用电器领域主要来自3C 领域增长，24 年有望继续贡献重要增量。综合来看公司24 年经营目标为实现销售收入7 亿元，同比+38%，有望重回高增长趋势。
募投项目扩能将于2024 年逐步落地，公司不断加大研发投入并引入高端销售人才，未来高成长性可期公司现有改性塑料产能3 万吨且通过技改实际产能更高（上市前为10 条产线，其中6 条产能较高产线为柔性产线，可共用生产高性能改性尼龙、高性能改性聚酯和工程化聚烯烃）。公司扩能项目规划为年产改性塑料6 万吨、塑料制品1500 吨，总计8 条产线，其中四条产线预计将在24 年Q3 完成安装、调试并在当年投入使用，届时公司产能有望翻倍，后续新产能也将不断释放。公司不断加大研发投入并引入高端销售人才，助力未来放量成长。2023 年公司研发费用达2547 万元，研发费用率达5.03%。公司在建工程2.2 亿元，同比增加209%。
随着公司研发中心建成投用，公司研发投入和人才储备也将进一步大幅增加。同时公司也将积极引入高端销售人才，进一步提升优质客户份额或抢占新的大客户市场。
综合来看，公司产品盈利能力突出，24 年有望重回高增长：
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.59、2.15、2.93 亿元，EPS 分别为1.60、2.17、2.95 元，目标价维持39.25 元，维持“买入”评级。
风险提示：海外宏观经济增速持续下滑（公司第一大客户史丹利百得为全球电动工具领域龙头企业，其产品销量与海外经济存在一定相关性。因此随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格接受能力可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料成本超预期上升（公司主要原材料包括聚酰胺、聚丙烯注塑粒子、注塑用聚碳酸酯、PBT 等，受到上游大宗石化产品价格的影响较大，而公司和下游客户的议价周期偏长，若原材料短期超预期暴涨将使得公司毛利率承压）。
