事件：公司发布2023 年三季度业绩，实现营业收入3.64 亿元，同比-10.0%；实现归母净利润0.84 亿元，同比-13.5%。其中23Q3 单季度，实现营业收入1.28 亿元，同比+0.2%、环比-2.4%，归母净利润0.30 亿元，同比+0.1%、环比-1.4%，业绩符合预期。

海外电动工具去库拐点将至，业绩弹性有望逐步释放。1）公司产品下游应用以电动工具为主，包括电钻、电刨、电动扳手等。2022 年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，导致公司营收下滑。

进入2023 年后，全球电动工具行业库存边际去化，以公司第一大客户史丹利百得为例，2023Q2 百得营收环比增长7.7%、存货环比回落8.7%，净利润扭亏为盈，业绩大幅改善。2）向后看，随着下游去库的持续推进，电动工具出货量有望重新回升，并带动公司盈利持续改善。

原材料价格整体回落，推动公司毛利率修复。1）公司上游原材料主要是PA6 和PA66 切片，受己内酰胺及己二腈国产化驱动，PA6 和PA66切片价格近年来持续回落，其中2023Q1-Q3 期间，PA6/PA66 切片均价分别为13184/20624 元/吨，较2022 年分别回落1131/7122 元/吨。公司产品采用成本加成法定价，调价周期较长，原材料价格回落有利于公司毛利率增厚，其中2023Q1-Q3 期间公司销售毛利率为33%，较2022 年提升约5pct。2）向后看，国内PA6 及PA66 产业链仍处于扩产周期，预计2022-2025 年产能复合增速将达到13%/52%，在此背景下，原材料价格有望长期低位运行，利好公司降本和终端应用渗透。

募投项目有序推进，研发赋能助力高端渗透提升。1）公司现有改性塑料产能约3 万吨，另有6 万吨募投项目、共计8 条产线处于在建状态，其中首期4 条产线预计将于2023 年底投产，其余4 条将于2024 年底投产，完全投产后公司产能将增长2 倍，目前新厂房和基建已经初步完成，正在按计划推进设备安装等环节。2）研发方面，公司拟投资1.5 亿元用于建设研发测试中心及实验室项目，该项目虽不直接产生经济效益，但将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升，该项目预计将于2024 年底建成投用。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润为1.2、1.8、2.3 亿元，按10 月24 日收盘价计算，对应PE 分别为20.4、13.2 和10.0 倍。终端需求边际改善，募投项目有序推进，维持“买入”评级

风险提示：产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧