2023 年行情回顾：1）农林牧渔：2023 年以来（至11 月27 日），SW 农林牧渔行业下跌11.53%，沪深300 指数下跌9.12%，SW 分类行业排名22。2）中小盘：2023 年以来（至11 月27 日），中证1000 下跌2.20%，跑赢沪深300。

种业行业：转基因商业化更进一步，龙头企业具备先发优势。转基因商业化对玉米种子市场形成扩容，并可降本增效。若品种审定公示成功并顺利取得生产经营许可证，则可以赶上今年种子销售季的开启，短期关注转基因种子的价格以及明年的制种面积和区域，长期关注行业竞争格局的改善以及各公司业绩的量价齐升。相关标的：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等。

养殖行业：产能去化逐步传导，静待周期反转。1）生猪养殖-能繁母猪存栏：2023 年能繁母猪存栏整体去化不足；产业对于后市预期持续走低，同时高额折旧及负债、成本改善缓慢等仍对企业现金流形成较大压力，Q3 以来，补栏下降明显，淘汰加速，产能或在年底及明年开始加速去化。2）生猪养殖-价格判断：2023 年以来，猪价低位震荡：Q1/Q2，母猪产能扩张和生产效率提升传导，产业供给充足，而需求恢复缓慢，猪价持续低迷，生猪销售均价为15.3/ 14.4 元/kg；Q3 受情绪影响，猪价略有反弹至16.2 元/公斤。我们预计2024H2 或开启新一轮猪价上行周期，供给下滑周期预计开始，产能去化有望完成。相关标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰等。3）禽类养殖：

产能：2023 年，白羽鸡祖代鸡引种量有所提升，但仍存结构问题，美国HPAI再起，未来祖代鸡引种恢复仍存不确定性；价格：白羽鸡价格2023 年整体先涨后跌，2022 年引种断档缺口2023H1 传导至父母端，预计商品代鸡苗及毛鸡价格或于2024H1 开启上行周期。相关标的：圣农发展、益生股份等。

养殖后周期：龙头竞争优势明显，长期增长可期。1）动保：养殖周期角度，2023 年盈利有所改善；产品周期角度，行业竞争格局边际改善，已上市或将上市的新产品数量较多，潜在大单品非瘟疫苗和猫三联疫苗研发上市推进顺利；上市公司在产品研发、品类拓展、渠道策略等方面有积极变化，率先实现大单品商业化的企业有望显著受益。相关标的：科前生物、中牧股份等。

2）饲料：具有明显后周期性，预计2024 年整体稳定，龙头公司竞争优势进一步增强。相关标的：海大集团。

宠物行业：海外代工业务逐步恢复，持续看好国内市场发展。目前国内市场处于蓬勃发展阶段，同时竞争激烈，新兴品牌层出不穷，产品端工艺和原材料不断升级创新，渠道端新媒体渠道增长迅速，我们认为具有资金优势持续投入营销、具有供应链优势持续投入优质产能、具备研发优势持续推陈出新的优质公司强者恒强，不断增强品牌力并提升市占率。相关标的：中宠股份、佩蒂股份等。

中小盘：1）餐饮及供应链：单店模型简单、标准化程度高、供应链完整、具备高性价比爆款产品的企业有望较快发展，推荐日辰股份； 2）汽车零配件：

新能源车渗透率持续提升，具备较强管理能力零部件企业有望实现增收增利，推荐肇民科技。2）美护医美：国货龙头优势明显，上游制造整合，推荐洁雅股份。

风险提示：价格波动风险、食品安全风险、极端灾害风险、原料价格波动风险、汇率波动风险等。