投资建议

农林牧渔板块正在迎来由新技术、新需求、新模式驱动下的新范式，龙头份额提升的确定性增强，并带来盈利的加速兑现、估值的中枢提升。

理由

养殖链：生猪切换新范式，饲料出海新空间。1）生猪：范式革新，龙头强者更强。猪价端，因猪企资产负债表压力导致的“高盈利、慢回补”，我们判断25 年猪价或平稳回落，高效龙头仍有望全年盈利。长期看，猪价呈现波动加大、周期缩短新范式。企业端，我们认为行业从“向外看”的资本驱动回归“向内求”的成本驱动，大体量、低成本对于猪企内生增长动能缺一不可，高质量大体量龙头具备稀缺性。2）白鸡：消费复苏进展是边际定价关键，我们预计25 年供给仍较宽松。3）饲料：国内侧，水产存塘偏低叠加消费需求复苏，价格或存支撑，水产料有望景气向上；海外侧，东南亚7 国人均动物蛋白消费水平仅为中国2005 年水平，约为21 年中国63%。龙头有望输出技术、管理、服务优势出海降维打击。4）动保：宠物动保为破局关键，养殖环节议价能力提升导致畜禽动保后周期逻辑减弱。

消费链：情绪消费价值强化，宠物食品韧性增长、国货龙头迎黄金时代。

1）宠物：我国宠物食品行业增长韧性强、格局优化潜力足。据欧睿，23年中美专业宠粮渗透率为30.6%/92.6%，宠食CR10 为30%/77%，我们预计我国宠食行业24E-26E CAGR有望达11%，26 年出厂规模有望达近700 亿元。国货龙头依托面向中国宠物及宠物主的定制化产品创新、把握兴趣电商渠道迭代机遇、品牌力高端化，迎来收入加速提升、利润弹性释放的黄金时代。2）厨房食品：随着原材料价格回落至2020 年水平，伴随C端消费活力释放，有望驱动盈利能力持续修复。

种植链：生物育种产业化扩面提速趋势已成，科技升维现曙光。1）种子：

保障粮食安全是实现农业强国、维护国家安全的重要基础。政策明确“种子是我国粮食安全的关键”，提出“加快生物育种产业化步伐”。我们预计转基因玉米25 年推广面积有望加速增长，“龙头品种+优质性状”有望获得更大利润分配，种子龙头、性状龙头有望兑现更高利润弹性。2）农产品：2024 年国内夏粮实现同比增产、秋粮丰产预期较强，我们预计25 年整体粮食仍有望丰收，考虑库存压力或逐渐释放，粮价或逐步筑底回稳。

盈利预测与估值

我们看好农业龙头投资机会：1）养殖链：生猪推荐温氏、牧原、德康、巨星、新希望、唐人神、中粮家佳康、天康；饲料推荐海大；肉禽推荐圣农；动保推荐瑞普、科前、生物股份、普莱柯等。2）消费链：推荐乖宝、中宠、佩蒂、金龙鱼。3）种植链：推荐隆平、登海。

风险

原材料价格波动、动物疫病风险、恶劣天气、食品安全风险。