事件：公司发布24 年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润1094.78/10.97亿元，同比-7.78%/+13.57%，基本EPS 为0.20 元。24Q2，公司实现营收/归母净利润522.05/2.14 亿元，同比-9.48%/+92.10%。

主要产品价格回落，24H1 收入同比下滑。24H1，公司厨房食品/饲料原料及油脂科技业务收入为696.74/389.66 亿元，同比-5.24%/-12.37%，收入下降主要原因是产品销售价格随小麦、大豆等原料价格下跌有所回落。销量方面，24H1公司厨房食品/饲料原料及油脂科技业务销量为1137.3/1212.9 万吨，同比分别+2.53%/+3.67%，销量实现小幅增长。售价方面，24H1 公司厨房食品/饲料原料及油脂科技业务销售均价为6126.26/3212.60（元/吨），同比-7.58%/-15.47%。

毛利率同比改善，费用率同比上行。毛利率方面，24H1/24Q2 公司毛利率为4.90%/4.65%，同比+0.75ppt/+1.54ppt。毛利率提升主要是成本降幅超过售价降幅，盈利空间得到修复。分业务来看，24H1 厨房食品/饲料原料及油脂科技业务毛利率为6.86%/1.01%，同比+0.26ppt/+1.33ppt，饲料原料及油脂科技业务盈利能力明显改善。费用率方面，24H1/24Q2 公司期间费用率为4.61%/4.82%，同比+0.58ppt/+1.03ppt。费用率提升主要是1）职工薪酬、利息支出增加导致管理费用率、财务费用率提升，24H1 管理/财务费用率为1.66%/0.12%，同比+0.16ppt/+0.21ppt；2）销售&研发费用投入保持稳定，收入下降导致费用率被动提升。

产能稳步提升，规模优势进一步加强。截至24H1，公司共有80 个生产基地，油籽压榨/油脂精炼/油脂灌装设计产能为1472.4/602.5/781.5 万吨，同比分别+5.84%/+2.87%/+2.38%，主业产能持续提升。

投资建议：根据上半年的经营情况，我们小幅下调盈利预测，预计 24~26 年公司归母净利润为31.34/40.16/47.59 亿元，同比+10.0%/+28.1%/+18.5%。原材料成本下行有望助力公司盈利能力改善，公司龙头地位稳固，维持“增持”评级。

风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。