投资要点

业绩情况：

24 年一季度公司实现营收572.7 亿元（同比-6.2%）；归母净利8.8 亿元（同比+3.3%）；扣非归母净利2.4 亿元（同比+1.3%）。

24Q1 营收同比-6.2%，主要系销量增长带来的营收贡献受到产品价格下滑抑制，分产品来看：

1）厨房食品销量&利润齐增：24Q1 市场持续恢复带来零售产品及食品工业渠道产品销量上行，但行业整体价格低迷拖累业绩表现，其中面粉业务受市场需求不振+行业竞争激烈+产品价格低迷影响，营收短期亏损；24Q1 原材料成本下行拉动厨房食品业务利润提升。

2）饲料原料短期承压，油脂科技增长良好：①饲料原料：养殖行业利润不佳带来饲料需求不振，叠加市场竞争激烈，豆粕等饲料产品价格下行；公司依托渠道优势销量持续上行，但难抑价格下行影响，饲料原料业绩承压；②油脂科技：经济恢复+棕榈油价格回升，油脂科技利润同比增长良好。

毛利端同比持平，费用端控费提效

1）盈利能力：①毛利率：24Q1 毛利率分别为5.1%（同比持平）；②归母净利率：24Q1 归母净利润率分别为1.5%，同比+0.1pct。

2）费用端：24Q1 公司销售费用率同比+0.1pct，管理/研发/财务费用率均同比持平。

盈利预测及估值

公司央厨项目通过饲料原料和厨房食品全产业链业务资源整合，共享生产设备和强大品牌力，通过规模效应持续优化利润空间。未来，伴随央厨认知不断培育，叠加待落地产线竣工投产，业绩仍存提升空间，有望维持行业领先地位。我们预计 2024-2026 年公司营业收入增速分别为 5.20%/7.60%/6.80%；归母净利润增速分别为7.61%/29.36%/14.00%；PE 为56/43/38 倍 。维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；食品安全控制风险；中央厨房建设不及预期。