核心观点

一季度国内经济逐步恢复，公司主营业务厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量同比均取得较好增长表现，但由于主要产品价格同比有所下降，致使营收同比出现下滑。分业务来看，厨房食品在零售渠道和餐饮及食品工业渠道产品销量均实现增长，而餐饮及食品工业渠道价格端表现相对较弱。与此同时，饲料原料业务尽管由于下游养殖行业利润不佳，导致相应的饲料需求不振，但公司依托渠道优势仍然实现了销量的同比增长。此外，油脂科技产品在棕榈油价格回升的带动下，利润同比增长较好。

事件

公司发布2024 年一季度报告：

报告期内，公司实现营收572.74 亿元，同比下降6.17%；归母净利润8.82 亿元，同比增长3.30%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长1.34%。

简评

市场需求稳步恢复，价跌致使营收下降

一季度国内经济逐步恢复，公司主营业务厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量同比均取得较好增长表现，但由于主要产品价格同比有所下降，致使最终营收端同比出现下滑。具体分业务来看，厨房食品业务在市场需求进一步复苏，以及公司加强多品类、多价格带的产品布局的情况下，在零售渠道和餐饮及食品工业渠道的产品销量均实现增长；而受市场行情低迷影响，餐饮及食品工业等B 端渠道在价格端表现相对较弱。其中，面粉业务由于竞争加剧以及副产品价格低迷，经营压力相对较大。与此同时，饲料原料业务尽管由于下游养殖行业利润不佳，导致相应的饲料需求不振，但公司依托渠道优势仍然实现了销量的同比增长。

厨房食品盈利改善，盈利能力有所提升

公司24Q1 综合毛利率为5.13%，同比基本持平。分业务看，原材料成本的下降带动厨房食品零售产品的毛利率同比有所增长，棕榈油价格回升也带动油脂科技产品盈利改善，豆粕等饲料原料产品则因市场竞争叠加需求偏弱，盈利表现有所弱化。费用方面，公司24Q1 销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.11/+0.03/持平/+0.02pcts，单季费率整体稳中略升。此外，受未完全满足套期会计要求的衍生工具及结构性存款变动影响，公司24Q1 投资　　收益/公允价值变动损益对应营收占比同比变动分别为+0.76/-0.51pcts，最终使得公司24Q1 归母净利率为1.54%，同比提升0.14pcts。

主业优势持续深化，新业务布局积极推进

公司目前作为国内粮油领域龙头企业，已经通过品牌梯队矩阵实现多品类、多价格带覆盖和多渠道渗透，在生产规模、销售网络等方面具备行业领先优势。产品创新方面，公司深入洞察消费者需求变化，对传统品类米面油进行优化升级，推出差异化、健康化新品，满足多元化消费需求。与此同时，在粮油主业之外，公司围绕食品领域逐步向中央厨房、酵母、调味品等具有一定协同效应的新业务拓展，不断扩充厨房食品品类。其中，央厨项目通过食品产业生态园区的运营模式，实现产业链上下游的资源共享和合作互利，充分发挥规模优势，有效降低生产、物流及营销成本，推动经营效率提升。中长期看，公司坚定看好国内市场发展潜力，未来将持续扩展产业布局的深度和广度，逐步向综合性食品供应商迈进，期待后续业务发展稳步推进。

盈利预测：

我们预计2024-2026 年公司实现收入2756、2992、3189 亿元，实现归母净利润37.77、47.50、53.06 亿元，对应EPS 为0.70、0.88、0.98 元/股。若还原股权激励费用，预计2024-2026 年实现归母净利润38.63、47.92、53.18 亿元，对应EPS 为0.71、0.89、0.98 元/股。

风险提示：

1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。