事件：公司发布23 年年报。23 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2515.24/28.48/13.21 亿元，同比-2.32%/-5.43%/-58.50%。23Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润630.01/7.19/4.12 亿元，同比-9.54%/+9.24%/-55.45%。

原材料价格下行导致产品价格回落，营收同比小幅下滑。23 年营收同比-2.32%，原因是产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的贡献。公司主要产品销量同比增加，但受主要受原材料价格下跌影响产品价格同比回落。全年厨房食品/饲料原料及油脂科技业务销量同比+8.23%/+13.77%，单价同比-13.18%/-8.86%。

23Q4 公司营收同比-9.54%，主要是面粉业务需求不振及竞争激烈。

厨房食品利润业务同比下滑，饲料原料及油脂科技业务利润同比大增。23 年厨房食品/ 饲料原料及油脂科技业务利润总额为22.15/9.15 亿元， 同比-22.24%/+30.79%。厨房食品业务方面，零售渠道利润同比增长，原因是原材料成本下行；餐饮和食品工业渠道受面粉业务拖累利润同比下滑。饲料原料业务利润同比大增，原因是23H2 豆粕价格回升，压榨利润同比明显上涨。受未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响，公司23 全年/23Q4扣非归母净利润为13.21/4.12 亿元，同比分别-58.50%/-55.45%。

Q4 盈利能力同比改善，全年销售&管理费用率小幅上行。23 全年/23Q4 公司毛利率分别为4.83%/5.12%，同比-0.85pct/+0.02pct。随着高价小麦库存消耗完毕和压榨利润修复，Q4 毛利率同比回升。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.09pct/+0.12pct/+0.02pct/-0.25pct。受出差增加影响，公司销售、管理和研发费用率上行，财务费用率大幅下降主要是利息收益和汇兑收益增加。

投资建议：预计公司24~26 年实现归母净利润34.37/44.24/50.45 亿元，同比+20.68%/+28.71%/+14.04%。随着渠道下沉工作持续推进以及餐饮渠道需求回暖，公司盈利能力有望持续改善，结合公司的行业龙头地位，维持“增持”评级。

风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。