板块回顾：疫情影响叠加成本上涨，板块整体波动较大

基本面：2023 年前三季度申万食品饮料行业板块营收和归母净利润分别为7896.83、1622.88 亿元，分别同增8.61%、15.27% ； 毛利率和净利率分别为49.56% 、21.21%，同增1.76pct、1.07pct；ROE 为17.06%，同比上升0.96pct。估值面：截至2023 年12 月15 日，申万食品饮料行业指数为18761.95，市盈率(PE)为24.20，全年分别下跌18.27%、39.15% 。资金面： 2023Q3 公募基金重仓食品饮料占比4.82%，从2023Q2 至2023Q3 环比下降2.50pct。其中，白酒持仓比例为10.17%，环比下降3.18pct；啤酒/速冻食品/休闲食品/ 调味品/ 非乳饮料持仓比例环比分别下降4.22pct/2.58pct/4.66pct/2.32pct/0.58pct ， 其中休闲食品、速冻食品、啤酒持仓环比下降较多。

板块展望：复苏方向确定，节奏取决于信心

明年板块持续复苏的确定性主要来自于：1）政策拉动经济效果持续释放；2）稳地产推动固定资产投资增长；3）各消费主体消费信心逐步提升。复苏态势是否仍呈现弱复苏主要取决于：1)需求端政策出台情况；2）各消费主体消费力与消费信心抬升情况。我们判断在整体政策没有较明显变化、消费信心缓慢爬坡的情况下，明年整体经济状况预计将仍处于弱复苏态势，白酒的刚性需求下基本面支撑力度最为明显，大众品则受餐饮端影响程度较大，复苏顺序预计为：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。其中白酒场景复苏仍为主线，茅五泸汾确定性强；消费升级趋势不变，区域酒竞争加剧，部分地产酒具结构性机会；次高端酒需等待经济恢复后期。啤酒高端化趋势仍存，业绩增长具确定性；调味品趋势分化向上，关注细分赛道潜力；速冻品依靠餐饮端复苏提供外部催化，渠道均衡布局保障业绩韧性；软饮料新品与新渠道贡献增量，把握健康化趋势红利；卤味板块成本回落、放下包袱，经营拐点初现重回正轨；休闲食品零食专营渠道红利仍在，板块继续分化；乳制品行业成本压力缓解，市场仍存结构性机遇。

投资建议

白酒：细分三条主线推荐：1）主推确定性最强的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；2）存在结构性机会的地产酒今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、珍酒李渡等；3）整体经济恢复后期迎来高弹性增长的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒、水井坊。

大众品：细分四条主线推荐：1）成本下降确定性较强个股，如洽洽食品、青岛啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜等；2）低估值具有安全边际个股，如伊利股份、养元饮品、承德露露、仲景食品、欢乐家、西麦食品等；3）业绩确定性较强个股，如盐津铺子、东鹏饮料、千味央厨、安井食品等；4）有望超预期表现的个股，如中炬高新、安琪酵母、一鸣食品、西麦食品、好想你、煌上煌等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险等。