事件：金龙鱼2023 年前三季度实现营业收入1885.2 亿元，同比+0.4%；归母净利润21.3 亿元，同比-9.5%；扣非净利润9.1 亿元，同比-59.75%。

其中单三季度：公司营业收入698.1 亿元，同比+2.1%；归母净利润11.6亿元，同比+208.4%；扣非净利润8.95 亿元，同比由负转正。

厨房食品餐饮渠道持续恢复，零售渠道利润同比提升。随着国内市场回暖，Q1-3 公司餐饮及食品工业渠道产品销量同比有较大增长；零售渠道则受益原料价格下跌，毛利率及利润同比增长。整体看，因餐饮渠道销量占比提升，Q1-3 公司厨房食品利润同比下滑。其中上半年受高价原料库存拖累的面粉业务，Q3 随着原料库存成本降至正常水平，利润实现同增。

Q3 大豆榨利回升，饲料原料业务利润同比大幅增长。Q3 因大豆供应偏紧、下游饲料需求旺盛，国内豆粕价格大幅反弹，美豆则在南美丰产预期下偏弱震荡，国内大豆榨利同环比均明显恢复，带动公司饲料原料业务利润同比大幅增长。此外随着油脂价格反弹，公司油脂科技产品量利齐增。

Q3 公司盈利能力同比提升。Q3 公司投资收益2.4 亿元（同比+0.5 亿元），公允价值变动损益1.0 亿元（同比-3.75 亿元）。受饲料原料与油脂科技业务提振影响，Q3 公司销售毛利率5.75%（同比+2.72pct，环比+2.64pct），销售净利率1.84%（同比+1.41pct，环比+1.79pct），盈利能力同环比均提升。

投资建议：公司品牌、渠道、成本壁垒深厚，近年不断拓展新品类并大力投资央厨业务，未来有望从粮油巨头成长为综合食品生产商。短期看，随着原料成本中枢下移以及餐饮渠道恢复，公司零售渠道盈利能力以及总市场份额有望进一步提升。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.55、0.78、1.03 元，基于2023 年10 月30 日收盘价，对应PE 为62.3、44.3、33.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：农产品价格剧烈波动、衍生品交易风险、汇率风险、食品安全风险、政策变化、自然灾害。