2023 年H1 农业板块营收稳步提升，盈利水平受养殖周期影响。2023H1农业板块实现营业收入6010 亿元，同比增长10%，营收增速较2022H1 有所提升，板块整体实现扣非净利润-137 亿元，同比减亏6%。农业板块营收稳步增加，但各公司盈利水平仍受到养殖周期影响，23H1 猪价持续低迷导致各养猪公司持续亏损带动整体农业板块盈利为负。

猪价低迷拖累业绩，禽链景气度上行。本轮猪周期由行业内生盈亏关系主导，22 年末供给过剩叠加养户集体出栏导致23Q1 猪价超跌，养殖进入亏损区间，进入Q2 后，需求偏淡叠加生猪供应偏多使得猪价持续表现低迷，能繁自23 年1 月环比转负且持续去化至7 月，累积去化幅度达到2.8%左右，预计Q4 后消费逐步回暖有望带动猪价反弹，但幅度或有限。预计禽链景气度仍将上行，从供给端看，祖代白羽鸡自去年5 月引种受限带来的供需矛盾将于23H2 传导至商品代，同时黄羽鸡产能持续去化，当前父母代存栏接近2018 年低位；从需求端看，23H2 鸡肉消费向好也将带动禽链景气度进一步上行。

畜禽料景气向上，水产料景气度分化。2023H1 饲料下游景气程度不一，国内工业饲料总产量1.5 亿吨，同比+7.0%。其中猪料方面，上半年生猪存栏增长的同时行业普亏，但成本控制较好的养殖户亏损幅度有限，猪料需求同比恢复。禽料则受益于养殖利润回暖，行业积极补栏带动行业禽料销量同比增长。水产料方面，受年初水产流通不畅影响，上半年行业整体存塘偏高，Q2 餐饮消费恢复带动特水快速去库、价格上涨，普水则去库缓慢、养殖利润低迷、投苗投料积极性下降，水产料品种间景气度分化。

投资建议：生猪养殖：板块估值仍处于底部，持续推荐生猪养殖板块。从产能端看，今年1-7 月母猪产能持续去化，短期猪价出现快速上涨导致母猪去化趋势暂缓，但当前仍处于供过于求的产能状态，我们认为产能或在四季度或明年一季度重新进入去化通道。近期养殖户出栏积极性有所提升，猪价稍有回落。预计全年猪价仍保持前低后高的走势，当前板块估值水平仍处在底部，建议持续关注板块内具有成本优势、出栏增速较快的企业如温氏股份、京基智农、巨星农牧、新五丰、唐人神等；白羽肉鸡养殖：

祖代断档持续传导，白鸡板块景气度向上，建议关注益生股份等。

风险提示：动物疫病、自然灾害、政策变化、农产品价格大幅波动