需求：8 月重点跟踪的8 个行业中6 个保持正增长。双位数增长的行业包括餐饮、速冻食品、次高端及以上白酒；个位数增长的有软饮料、调味品和乳制品；大众及以下白酒、啤酒继续负增长。与上月相比，5 个行业增速加快，主要受益于暑假出行、旅游、聚会活动增加，带动餐饮及与之相关的速冻食品、调味品需求加速。由于去年8 月高温，软饮料、啤酒因高基数导致减速甚至负增长。

成本：6 类消费品成本涨多跌少。8 月消费品现货端，啤酒、调味品、方便面和速冻食品涨幅居前，而乳制品小幅走弱，期货端，啤酒和调味品成本上行，而方便面跌幅明显。具体来看，玻璃现货、期货涨幅领先，达6.5%/2.9%，纸浆和铝材期货上涨2.1%、3.3%，塑料期货小跌。直接原材料部分，豆粕、棕榈油、蔬菜和小麦现货，以及大豆和棕榈油期货涨幅在5%以上，白糖期货、现货，玉米和鸡肉涨2%以上，大包粉现货和小麦期货大跌17.8%/9.8%。

资金：年初以来外资最大幅净流出，食饮陆股通占比创新低。截至8 月底，陆股通资金当月净流出896.8 亿元（上月净流入470.1亿元），其中沪股通净流出481.6 亿元，深股通净流出415.2 亿元；食品饮料板块市值占比为5.4%，较上月降低0.40pct。港股通资金当月净流入696.3 亿元（上月净流入146.4 亿元），必需消费板块市值占比为3.50%，较上月上升0.03pct。

估值：三大股指对应行业估值均有下移。A 股食品饮料行业PE（TTM）处于2011 年至2019 年（较新冠疫情前）的60%分位（28.8x），子行业分位较低的是肉制品（0%，15.9x）、乳品（2%，21.5x）和保健品（5%，20.9x）。H 股必需性消费行业处于67%（20.8x），子行业分位较低的是包装食品（0%，12.7x）、食品添加剂（4%，6.0x）和乳制品（5%，15.4x）。美股日常消费品行业处于96%分位（22.6x）；子行业分位较低的是烟草（11%，11.7x）和啤酒（31%，18.5x）。

建议：9 月观点延续中性，关注资金面变化。8 月A 股食品饮料和H 股必需消费指数分别下跌5.58%和7.01%（上证指数/恒生指数分别下跌5.20%/8.45%），结束连续两个月上涨。结合中报业绩会和渠道调研，我们认为基本面仍处于渐进恢复中，暂不具备较大催化。但是测算19 年1H 至23 年1H 的复合增长率，很多公司净利润增速在10%+甚至20%+，长期成长性显著。我们预计9 月外资流出压力减缓，国内机构临近三季度考核期，建议关注资金面可能出现的利好。主要行业排序为：高端白酒=乳制品=调味品>啤酒=区域性白酒=方便食饮=餐饮=养殖业=饲料>次高端白酒。建议关注个股为贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、蒙牛乳业、伊利股份、中国飞鹤、新乳业、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、双汇发展、康师傅、安琪酵母、欢乐家、龙大美食、圣农发展、美的集团、重庆百货、老凤祥、安踏体育、欧派家居等。

风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。