事件：公司发布2024 年报，实现营收18.55 亿元，同比-3.53%；归母净利润1.47 亿元，同比-47.06%。

点评：

积极拥抱新渠道，直营渠道高速发展。2024Q4 公司实现营收5.15 亿元，同比-16.52%。从产品结构来看，罐头收入同比-25.49%至1.43 亿元，其中黄桃罐头同比-18.84%至5600 万元，橘子罐头同比-29.09%至3900 万元。2024Q4 饮料收入同比-16.37%至3.51 亿元，其中椰子汁同比-16.89%至3.15 亿元。渠道方面，受益于量贩零食渠道的蓬勃发展，2024 年公司直营渠道收入同比+412.53%至1.85 亿元，主要系公司黄桃和橘子罐头进入了头部零食专营连锁渠道，并推进饮料进入。

Q4 控费较好，利润环比改善。2024Q4 公司实现归母净利润6362 万元，同比-38.03%，环比Q3（131 万元）有所改善，归母净利润率同比-4.29pct至12.36%。毛利率方面，2024Q4 同比-7.65pct 至33.45%，主要系产品结构有所变化，并且开拓了零食专营连锁渠道，同时在原料销售等业务中有一定的进展，这部分渠道和业务的毛利率相对较低。此外，2024Q4 销售费用同比-13.22%至6669 万元，控费效果较好，销售费用率同比+0.49pct 至12.95%，费用率提升幅度环比改善。2024Q4 管理费用同比+8.55%至3822 万元，管理费用率同比+1.71pct 至7.42%。

完善利润分配政策，提升股东回报。公司重视对投资者的合理投资回报并兼顾公司的可持续发展，制定《未来三年（2025-2027）股东回报规划》。根据规划，公司优先采用现金分红，坚持同股同权的原则，提出差异化的现金分红政策，针对公司所处发展阶段和重大资金支出安排分别提出现金分红比例20%、40%、80%的三个档次。

盈利预测与投资评级：尽管利润短期有所波动，但是我们认为公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.38、0.45、0.51 元，对应2025 年3 月31日收盘价（13.91 元/股）PE 为37、31、27 倍，维持“买入”评级。

风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等