事件：公司发布2024 年年度报告，实现营业收入18.55 亿元，同比-3.53%，实现归母净利润1.47 亿元，同比-47.06%；24Q4 实现营业收入5.15 亿元，同比-16.52%，实现归母净利润0.64 亿元，同比-38.02%。

分产品：饮料及罐头业务均有所承压。1）饮料方面：24 年椰子汁饮料实现收入9.64 亿元，同比-4%，其中24H2 实现收入5.12 亿元，同比-14%，24 年其他饮料实现收入1.42 亿元，同比-1%，其中24H2 实现收入0.58 亿元，同比-14%。2）罐头方面：24 年水果罐头实现收入6.27 亿元，同比-12%，其中24H2 实现收入2.64 亿元，同比-15%，24 年其他罐头实现收入0.38 亿元，同比-23%，其中24H2 实现收入0.21 亿元，同比-32%。

分销售模式：积极拥抱新零售，以零食专营为主的直营渠道取得不错进展。24 年经销/直营及其他模式/代销模式分别实现收入15.10/1.85/0.75亿元，分别同比-16.92%/+412.46%/+59.20%。公司在24 年积极开拓零食专营连锁等新兴渠道，黄桃罐头、橘子罐头以及椰子汁饮料陆续进入部分头部零食专营连锁渠道，24 年在零食专营渠道实现收入1.15 亿元，预计25 年将持续积极开拓中腰部零食专营系统，为公司提供增长动能。

分区域：华东区域增长较好，华南区域取得一定突破。24 年公司收入破亿的主要区域市场中，华中/华东/西南/华北/西北地区分别实现收入6.04/2.84/3.37/1.84/1.44 亿元，分别同比-10.68%/+20.35%/-5.26%/-18.66%/-22.58%。此外，24 年华南地区实现收入0.42 亿元，同比+67.17%，主要得益于华南地区经销商的积极开拓，华南经销商数量从23年末的75 家拓展至24 年末的93 家，同比+24%。

产品结构及渠道业务变化影响毛利率，销售费用投放大使得净利率承压。

24 年公司毛利率/归母净利率分别为34.00%/7.95%，分别同比-4.75/-6.53pct。24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.78%/7.34%/0.26%/0.16%，分别同比+3.43/+0.91/+0.08/+0.51pct。公司毛利率大幅下滑主要系产品结构变化以及零食专营连锁渠道的开拓，同时公司原料业务也有一定收入贡献，零食专营渠道及原料业务的毛利率相对较低。从费用率看，由于公司24 年针对网点渠道维护建设和产品推广进行重点布局，公司增加了一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传及线上平台推广力度，使得公司销售费用率大幅上升。

重视股东权益，24 年高分红比例，提出未来三年（2025-2027 年）股东回报规划。24 年公司年度分红为每10 股派发现金红利3 元（含税），分红比例达85.13%。公司提出未来三年（2025-2027 年）股东回报规划：在保证公司正常经营业务发展的前提下，公司优先采用现金分红的利润分配方式，按照法定顺序分配利润的原则，坚持同股同权、同股同利的原则。公司采取现金方式分配利润的，根据公司自身发展阶段及是否有重大资金支出安排等因素，提出三档差异化的现金分红政策，现金分红比例分别不低于20%/40%/80%，体现出公司对于股东回报的重视。

展望25 年，罐头椰汁继续双轮驱动，渠道精耕开拓网点，力争稳中求进。在产品上，公司继续贯彻水果罐头和椰子汁双驱动的发展战略，有序推进椰子水系列产品；在渠道上，公司将继续通过增网点、扩渠道、铺陈　　列的方式，充分发挥经销商贴近终端市场的服务优势及市场资源，持续开拓终端网点，同时对已有网点进行优化提升，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，重点加大餐饮渠道的开发力度，积极拥抱零食专营系统。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入20.22/22.72/25.39 亿元，同比+9.03%/+12.35%/+11.76%，分别实现归母净利润1.57/1.88/2.22 亿元，同比+6.46%/+19.82%/+17.87%，EPS 分别为0.36/0.43/0.51 元/股，对应PE 为40X/33X/28X，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，新产品拓展不及预期，渠道开拓不及预期等