事件：公司披露2024 年三季度报告。

业绩阶段性承压，产品结构调整。公司24Q1-Q3 实现营业收入13.40 亿元，同比+2.61%；实现归母净利润0.84 亿元，同比-52.34%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比-51.11%；24Q3 实现营业收入3.95 亿元，同比+0.22%；实现归母净利润130.74 万元，同比-97.16%；实现扣非归母净利润204.26 万元，同比-95.02%。分产品来看，公司24Q3 饮料产品实现收入2.19 亿元，同比-9.66%，其中椰子汁产品实现收入1.97 亿元，同比-8.43%；罐头产品24Q3 实现收入1.42亿元，同比-4.32%，饮料产品整体收入波动率高于罐头产品。

结构变化影响毛利率水平，营销投入增加导致费用率提升。24Q1-Q3公司毛利率为34.22%，同比-3.43pct；24Q3 实现毛利率为30.31%，同比-8.30pct，毛利率下滑主要系毛利率相对较低的零食量贩渠道和罐头业务占比提升。从费用端来看，24Q1-Q3 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为16.87%/7.31%/0.29%/0.09%，同比+4.57/+0.54/+0.18/+0.45pct；24Q3 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为18.25%/9.53%/0.24%/0.12%， 同比+3.37/+1.15/+0.06/+0.37pct，营销投入增加导致销售费用率提升进而拉动整体费用费率的提升。

终端需求减弱，利润率水平受到制约。公司24Q1-Q3 净利率为6.25%，同比-7.21pct；24Q3 实现净利润率为0.33%，同比-11.36pct。受到毛利率下滑和费用率提升的共同影响，公司盈利能力受到制约。

基本盘保持稳定，期待终端动销恢复。我们认为公司短期业绩承压主要还是受到今年餐饮渠道疲软和竞争环境加剧的影响，但从公司核心两大主业来看，罐头产品在量贩渠道快速放量，椰子汁产品积极拓展网点终端、强化堆头陈列，业务基本盘仍在。后续期待终端需求恢复后在主业修复的同时B 端厚椰乳和C 端新品椰子水带来增长新动力。

盈利预测：考虑到终端需求减弱和公司营销费用增加，再结合公司二、三季度报表，我们预计公司24-26 年营业收入分别为19.52/21.36/23.78 亿元，同比+1.5%/+9.4%/+11.3%； 归母净利润分别为1.42/2.32/2.70 亿元，EPS 为0.32/0.52/0.60 元，给予“增持”评级。

风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；新品增速不及预期等