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2024 年10 月28 日，欢乐家发布2024 年三季报。

投资要点

毛利率受损较大，盈利能力承压

收入表现稳健，盈利承压明显。2024Q1-3 总营收13.40 亿元（同增2.61%），归母净利润0.84 亿元（同减52.34%），扣非净利润0.83 亿元（同减51.11%）。2024Q3 总营业收入3.95 亿元（同增0.22%），归母净利润0.01 亿元（同减97.16%），扣非净利润0.02 亿元（同减95.02%）。零食渠道与原料销售业务放量，毛利率影响较大。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为34.22%/6.25%，分别同比-3.43/-7.21pcts；2024Q3 分别为30.31%/0.33%，分别同比-8.30/-11.36pcts。

2024Q1-3 销售/管理费用率分别为16.87%/7.31%，分别同比+4.57/+0.54pcts ； 2024Q3 销售/ 管理费用率分别为18.25%/9.53%，分别同比+3.37/+1.15pcts，公司加快一线工作和新零售团队人员布局，加大业务宣传及线上平台推广力度致销售费用率同比增长。现金流表现环比改善，销售回款表现稳定。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为-1.75/0.15 亿元，去年同期分别为0.06/0.07 亿元；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为13.94/4.43 亿元， 分别同比+1.88%/+0.62%。截至2024Q3 末，合同负债0.62 亿元（环比增加16.28%）。

水果罐头实现增长，其他饮料下滑幅度较大

2024Q1-3 饮料/罐头营收分别为7.54/5.22 亿元，分别同比+4.35%/-7.73%；2024Q3 营收分别为2.19/1.42 亿元，分别同比-9.66%/-4.32%，罐头下滑幅度相对较小。其中，饮料方面，2024Q3 椰汁饮料/其他饮料营收分别为1.97/0.22 亿元，分别同比-8.43%/-19.54%，椰汁同比小幅下滑，其他饮料同比下滑主要系乳酸菌等产品影响所致。罐头方面，2024Q3 黄桃/橘子/其他罐头营收分别为0.60/0.40/0.42 亿元，同比+15.38%/+11.11%/-30.62%，水果罐头增长主要系零食渠道放量所致。

零食渠道逐步放量，主销地区表现稳定

分渠道看， 2024Q1-3/2024Q3 经销渠道营收分别为10.90/2.84 亿元，分别同比-12.40%/-26.88%，经销渠道受损明显。其中，2024Q1-3 零食专营渠道营收为0.75 亿元，占营收5.57%。分地区看，2024Q1-3/2024Q3 华中华东西南地区营收分别为8.71/2.55 亿元，分别同比+3.84%/-2.76%。

盈利预测

我们看好C 端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司三季报，短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.38/0.50/0.67 元（ 前值为0.60/0.69/0.79 元），当前股价对应PE 分别为33/25/19倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。