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公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.45/0.82/0.81 亿元，同比+3.64%/-36.44%/-37.1%。整体营收、利润表现低于预期。

核心要点

受终端消费需求偏弱、以及费用投入后产出低于预期的影响，公司上半年整体业绩表现承压。2024 年上半年，公司毛利率/归母净利率分别为35.85%/8.72%，分别同比-1.38/-5.5pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为16.29%/6.39%/0.31%/0.07% ， 分别同比+5.11/+0.31/+0.23/+0.48pct。

公司单Q2 因营销端前置投入较大，短期利润表现不及预期。单Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.94/0/0.01 亿元，同比-0.24%/-99.17%/-98.77%。24Q2，公司毛利率/归母净利率为31.87%/0.09%，分别同比-5.84/-11.15pct；我们预计公司毛利率下降主要为1.椰浆原料成本上行，2.零食渠道和椰浆原料贸易业务等毛利率偏低的业务占比提升导致。公司单Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.97%/7.9%/0.49%/0.32% ， 分别同比+7.03/+0.33/+0.39/+0.71pct。公司上半年终端网点持续扩张以及推新、品牌推广的前置投入较大，因此短期销售人员薪资、广宣端投入幅度增长较高，但短期看投入产出略低于预期，预计下半年投放节奏有望缓和。

公司椰子汁保持稳健表现，但水果罐头高基数下增速承压。分品类看，公司上半年椰子汁/水果罐头/其他饮料/其他罐头分别营收4.52/3.63/0.83/0.17 亿元，同比+11.33%/-9.06%/+11.23%/-7.69%。

其中单Q2 分别营收1.85/1.55/0.39/0.05 亿元， 同比-4.64%/+3.22%/+12.63%/-21.33%。具体产品看，椰子汁中1.25L PET瓶装椰子汁产品营收同比+5.23%；橘子罐头同比-4.65%；黄桃罐头同比-6.81%。从销售均价看，椰子汁/水果罐头24H1 较23 年同比分别-1.2%/-0.3%；从生产成本均价看，椰子汁/水果罐头24H1 较23 年同比分别+3.8%/-3.0%。椰子汁受椰浆原料成本上行影响毛利率下滑，而水果罐头主要原料成本改善整体毛利率提升。分渠道看，公司上半年经销/ 直销/ 代销分别营收8.06/0.75/0.35 亿元， 同比-5.83%/+332.81%/+34.64%，其中直销渠道高增长主要为公司切入零食量贩渠道后，已初步实现稳定动销。Q2 末公司合作经销商1942 家，其中华中/ 华东/ 西南/ 华北/ 西北/ 东北/ 华南分别为 498/378/424/236/191/139/76 家，同比+60/+59/+2/+25/-30/持平/+22 家。

看全年，整体外部需求复苏仍不明朗，短期观察中秋国庆礼赠需求回升下带动礼盒产品复苏情况，而下半年公司费用端预计更谨慎，利润表现有望改善。展望未来，预计公司在产品推新、渠道梳理、品牌营销上将继续推进布局。产品端，公司积极布局椰汁+产品矩阵系列，其中核心的椰鲨椰子水仍处培育期，后续持续通过线上直播推广和线下渠道发力后，未来第二成长曲线有望放量。同时，水果罐头上预计将通过推出多包装规格、多形态产品更好的布局零食量贩渠道。

品牌端，公司在 4 月初宣布奥尼尔为椰鲨代言人，深度绑定运动消费群体，后续预计公司将保持一定力度的品牌推广投入，通过线上线下多渠道协同发力强化品牌力。渠道端，在公司持续推进传统渠道扩张以及零食量贩等新兴渠道的同时，预计将针对终端网点进行梳理并提质增效，加大产品的打堆和陈列，提升有效网点的单点产出，为迎接下半年多个节日销售旺季打好基础。

盈利预测与投资建议

公司受需求端偏弱以及发力新品下前置费用投入较大影响，整体营收利润表现不及此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收20.02/22.41/25.59 亿元（ 前值为22.54/26.11/29.83 亿元），同比+4.13%/11.91%/14.21%；实现归母净利润2.30/2.86/3.59 亿元（前值为3.32/4.00/4.77 亿元），同比-17.23%/+24.12%/+25.49%，对应EPS 为0.51/0.64/0.80 元，对应当前股价PE 为20/16/13 倍。我们仍看好公司多维度发力后未来的增长潜力，调整至“增持”评级。

风险提示：

原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。